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1、“發(fā)飛”的情況并不嚴(yán)重
　　“發(fā)飛”是個(gè)債市俚語(yǔ)，指的是債券發(fā)行利率比較高。在地方債的投資實(shí)踐中，有些人將發(fā)行利率高于同期限地方債收益率稱為“發(fā)飛”，也有人將發(fā)行利率明顯高于國(guó)債收益率稱為“發(fā)飛”。倘若按照上述兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行衡量，近期地方債的確有過一些“發(fā)飛”的現(xiàn)象，這主要是地方債發(fā)行較為集中所導(dǎo)致的。不過，這段時(shí)間“發(fā)飛”的情況并不嚴(yán)重，我們也無(wú)需過度擔(dān)憂。
　　值得一提的是，當(dāng)前地方債發(fā)行利率正處于歷史低位。3月初至24日，7Y、10Y、15Y地方債的平均發(fā)行利率已分別較去年3月大幅下行了52bp、44bp、35bp。從中長(zhǎng)期看，未來(lái)地方債的發(fā)行利率很可能進(jìn)一步降低。此時(shí)發(fā)行人大可風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，沒有必要糾結(jié)于這一小段時(shí)間利率的上上下下。
　　2、藏在“發(fā)飛”背后問題
　　當(dāng)前地方債市場(chǎng)中所謂的“發(fā)飛”不僅不是一個(gè)亟待解決的問題，而且還是發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化的體現(xiàn)。而真正的問題恰恰是市場(chǎng)參與者對(duì)“發(fā)飛”的過度擔(dān)心以及其對(duì)發(fā)行定價(jià)所形成的壓力，這折射出地方債發(fā)行工作尚存一些可以改進(jìn)的空間。
　　地方債一級(jí)市場(chǎng)利率長(zhǎng)期以來(lái)明顯低于二級(jí)市場(chǎng)收益率，該現(xiàn)象在其他債券品種中并不多見，這樣的“異?！鼻∈菓?yīng)引起我們重視和反思的。為了能將地方債發(fā)行工作做得更好，我們不妨圍繞以下幾個(gè)問題展開思考：持續(xù)偏低的一級(jí)市場(chǎng)利率是否能準(zhǔn)確反映出地區(qū)差異和項(xiàng)目差異？是否有利于提升地方債在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性？是否有助于充分發(fā)揮市場(chǎng)在（資金這一稀缺）資源配置中的決定性作用？是否折射出地方債發(fā)行過程中還殘留著若干非市場(chǎng)化的因素？
　　不同券種之間存在一定利差是正常的，且該利差隨時(shí)間而變也是正常的。市場(chǎng)參與者關(guān)注地債發(fā)行利率與國(guó)債收益率之間的利差，是因?yàn)樵诘胤絺l(fā)行時(shí)普遍將國(guó)債收益率選為投標(biāo)區(qū)間的參照基準(zhǔn)，這也是債券市場(chǎng)中的特例。
　　實(shí)事求是地講，在地方債市場(chǎng)初創(chuàng)時(shí)期，這樣的制度安排具有其必要性。但是，當(dāng)前地方債的余額已接近50萬(wàn)億元，并超越國(guó)債成為了我國(guó)第一大券種，此時(shí)繼續(xù)使用國(guó)債收益率作為地方債發(fā)行定價(jià)的基準(zhǔn)似乎已不再合適。事實(shí)上，財(cái)政部已于2020年11月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》（財(cái)庫(kù)〔2020〕36號(hào)），“鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間”，但目前大多數(shù)發(fā)行人仍選擇使用國(guó)債收益率作為參考的基準(zhǔn)。
　　不難看出，地方債發(fā)行機(jī)制還有不小的優(yōu)化空間，市場(chǎng)化水平的提升亦任重道遠(yuǎn)。行遠(yuǎn)必自邇，矯正發(fā)行人等市場(chǎng)主體對(duì)于“發(fā)飛”的認(rèn)知，給予發(fā)行利率波動(dòng)更多的包容，也許正是我們此時(shí)應(yīng)邁出的第一步。
　　3、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)，對(duì)當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。