事件：2025年1-2月一般財(cái)政收入4.39萬億，同比-1.6%（2024年全年同比1.3%）。1-2月一般財(cái)政支出4.51萬億，同比3.4%（2024年全年同比3.6%）。
核心結(jié)論：1-2月財(cái)政收入端表現(xiàn)偏弱，除非稅收入延續(xù)高增外，稅收收入、土地出讓收入等均不同幅度走弱，與同期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所背離，傾向于認(rèn)為去年底部分收入提前入庫、春節(jié)錯(cuò)位等可能是主要擾動(dòng)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況可能好于稅收表現(xiàn)；支出端增速有所回落，但支出進(jìn)度好于季節(jié)性，中央支出增速明顯快于地方。往后看，繼續(xù)提示：財(cái)政政策定調(diào)“更加積極”，廣義赤字率創(chuàng)歷史新高，后續(xù)進(jìn)入政策落地觀察期，財(cái)政發(fā)力的落地效果是關(guān)鍵，短期重點(diǎn)關(guān)注特別國債、專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，財(cái)政促消費(fèi)、擴(kuò)投資的落地情況等。
1、整體看，1-2月一般財(cái)政收入增速回落，稅收收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、四大稅種收入增速多數(shù)走弱，非稅收入延續(xù)高增；支出增速放緩、但好于季節(jié)性，中央支出快于地方。政府性基金收入增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，土地出讓收入回落是主要拖累，政府性基金支出也明顯放緩。1-2月一般財(cái)政收入4.39萬億，同比減少1.6%、增速較去年底回落2.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，稅收收入3.63萬億，同比-3.9%，可能與去年年末為完成預(yù)算、加快相關(guān)稅收入庫有關(guān)；非稅收入7507億，同比11%、繼續(xù)保持高增，國有資產(chǎn)盤活可能仍是主要貢獻(xiàn)。1-2月一般財(cái)政支出4.51萬億，同比增長3.4%、較去年底回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。支出進(jìn)度來看，1-2月一般財(cái)政支出占全年比重為15.2%，略好于季節(jié)性。1-2月政府性基金收入6381億，同比再度轉(zhuǎn)負(fù)至-10.7%，土地出讓收入下滑仍是主要拖累；政府性基金支出1.14萬億，同比1.2%、較去年底回落11.4個(gè)百分點(diǎn)。
2、往后看，繼續(xù)提示：財(cái)政政策定調(diào)“更加積極”，廣義赤字率創(chuàng)歷史新高，后續(xù)進(jìn)入政策落地觀察期，財(cái)政發(fā)力的落地效果是關(guān)鍵。兩會(huì)對(duì)全年財(cái)政定調(diào)“更加積極”，并做出了明確部署，赤字率升至4%、專項(xiàng)債增至4.4萬億基本符合預(yù)期，特別國債1.8萬億（1.3萬億+0.5萬億）略低于預(yù)期，整體赤字規(guī)模升至11.86萬億，對(duì)應(yīng)全口徑赤字率8.4%、為歷史最高。往后看，政策進(jìn)入落地觀察期，財(cái)政發(fā)力的落地效果是關(guān)鍵，尤其是專項(xiàng)債、特別國債等對(duì)消費(fèi)、投資的拉動(dòng)作用。
3、短期看，有3點(diǎn)關(guān)注：1）后續(xù)專項(xiàng)債、特別國債發(fā)行節(jié)奏，債務(wù)置換的推進(jìn)節(jié)奏；2）財(cái)政加碼后，寬信用推進(jìn)情況，以及水泥、瀝青、挖掘機(jī)等實(shí)物工作量形成情況；3）地產(chǎn)銷售、關(guān)稅擾動(dòng)下出口表現(xiàn)、消費(fèi)修復(fù)等其他基本面相關(guān)情況。
4、具體看，2025年1-2月財(cái)政收支有以下特征：
1）1-2月一般財(cái)政收入增速回落，稅收收入增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、與同期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背離，四大稅種多數(shù)走弱，可能與去年底稅收加快入庫有關(guān)、春節(jié)錯(cuò)位可能也有擾動(dòng)，非稅收入繼續(xù)保持高增；支出增速放緩、但好于季節(jié)性，中央支出快于地方，基建支出增速明顯回落、專項(xiàng)債發(fā)行偏慢可能是主要拖累，民生相關(guān)支出多數(shù)加快。
>總量看，1-2月一般財(cái)政收入增速回落，稅收收入增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，非稅收入繼續(xù)保持高增。1-2月一般財(cái)政收入4.39萬億，同比減少1.6%、增速較去年底回落2.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，稅收收入3.63萬億，同比-3.9%，可能與去年年末為完成預(yù)算、加快相關(guān)稅收入庫有關(guān)，春節(jié)錯(cuò)位可能也有擾動(dòng)；非稅收入7507億，同比11%、繼續(xù)保持高增，國有資產(chǎn)盤活可能仍是主要貢獻(xiàn)。
>稅收收入中，四大稅種收入增速多數(shù)轉(zhuǎn)弱，稅收提前入庫可能是主要拖累，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅走擴(kuò)。四大稅種中，增值稅同比（1-2月累計(jì)，下同）1.1%，較去年12月回落5.5個(gè)百分點(diǎn)，同期工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)偏強(qiáng)，稅收提前入庫可能是主要拖累；消費(fèi)稅同比0.3%，較去年12月回落6.5個(gè)百分點(diǎn)，同期社零數(shù)據(jù)也邊際改善，入庫節(jié)奏可能仍是主要擾動(dòng)；企業(yè)所得稅同比-10.4%，較去年12月回落106.2個(gè)百分點(diǎn)，波動(dòng)較大可能也與入庫節(jié)奏有關(guān)；個(gè)人所得稅同比26.7%，較去年12月抬升17.6個(gè)百分點(diǎn)，低基數(shù)是主要支撐（去年同期同比-15.9%）。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比-7.3%，降幅較去年12月走擴(kuò)2.3個(gè)百分點(diǎn)。
>一般財(cái)政支出增速放緩、但支出進(jìn)度好于季節(jié)性，中央支出快于地方，基建支出增速明顯回落、專項(xiàng)債發(fā)行偏慢可能是主要拖累，民生支出多數(shù)加快。1-2月一般財(cái)政支出4.51萬億，同比增長3.4%、較去年底回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。支出進(jìn)度來看，1-2月一般財(cái)政支出占全年比重為15.2%，略好于季節(jié)性（近三年同期均值為15%）。從結(jié)構(gòu)上來看，1-2月中央財(cái)政支出同比8.6%，地方支出同比2.7%。主要分項(xiàng)看：基建方面，1-2月整體支出增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-6.2%，較去年底回落16.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水利相關(guān)支出增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，交通運(yùn)輸相關(guān)支出增速也明顯放緩，可能與同期專項(xiàng)債發(fā)行偏慢，相關(guān)配套支出未加快有關(guān)；民生方面，社會(huì)保障、衛(wèi)生健康相關(guān)支出均加快，教育相關(guān)支出增速高位放緩。
2）1-2月政府性基金收入增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，土地出讓收入回落是主要拖累；政府性基金支出也明顯放緩，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注專項(xiàng)債發(fā)行情況。
