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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7771.0億元，同比+29.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)402.5億元，同比+34.0%。
　　2024Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，單車凈利潤(rùn)環(huán)比維持高位。雖然行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)激烈，2024H2以來(lái)，公司憑借DM5.0的眾多爆款車型，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。收入端，公司2024年汽車/電子分別實(shí)現(xiàn)收入6174/1596億元，同比+28%/+35%，以汽車收入計(jì)，2024年ASP 14.5萬(wàn)元，同比-9%。公司2024年歸母凈利潤(rùn)403億元，單車凈利潤(rùn)0.88萬(wàn)元（剔除比亞迪電子），同比-3.1%；2024Q4歸母凈利潤(rùn)150億元，單車凈利潤(rùn)0.94萬(wàn)元（剔除比亞迪電子），環(huán)比+0.1%。
　　價(jià)格戰(zhàn)及費(fèi)用改列為成本影響毛利率，費(fèi)用率整體穩(wěn)定。公司2024年毛利率19.44%，同比-0.77 PCT，其中汽車/電子業(yè)務(wù)毛利率分別為22.3%/8.3%，分別同比-0.7/-0.4 PCT，毛利率下行預(yù)計(jì)主要受費(fèi)用改列為成本及價(jià)格戰(zhàn)影響。公司2024年期間費(fèi)用率合計(jì)12.5%，同比-0.2 PCT，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.1/+0.2/+0.3/+0.4 PCT，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用上行預(yù)計(jì)主要受匯兌損益影響。
　　國(guó)內(nèi)基本盤(pán)強(qiáng)勢(shì)，全球化穩(wěn)步推進(jìn)。1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以舊換新政策持續(xù)發(fā)力，公司混動(dòng)/純電平臺(tái)同步迭代，新車力度強(qiáng)，市占率有望維持高位。中長(zhǎng)期看，公司技術(shù)標(biāo)簽深入人心，天神之眼補(bǔ)齊短板，“智駕平權(quán)”有望帶動(dòng)品牌力持續(xù)向上。2）海外市場(chǎng)，公司短期有望加強(qiáng)車型導(dǎo)入，中長(zhǎng)期海外工廠陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)仍將貢獻(xiàn)公司重要增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司智駕能力補(bǔ)齊，有望帶動(dòng)銷量規(guī)模進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)555/676/801億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行致使行業(yè)需求不振，海外工廠不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新車型需求不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期