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投資要點(diǎn)：
　　科華數(shù)據(jù)：科技底色，雙輪驅(qū)動(dòng)。公司深耕電力電子技術(shù)30余年，已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智算中心、智慧電能和新能源解決方案提供商。兩大類業(yè)務(wù)：智算中心業(yè)務(wù)以及新能源、智慧電能等業(yè)務(wù)，形成雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)格局。其中，智算中心業(yè)務(wù)分為IDC服務(wù)和數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品及集成業(yè)務(wù)，IDC服務(wù)主要包括機(jī)房出租服務(wù)和增值服務(wù)，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品和集成主要包括微模塊數(shù)據(jù)中心（風(fēng)冷微模塊、液冷微模塊）和制冷設(shè)備及配套設(shè)施，智算中心業(yè)務(wù)是公司未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　 IDC產(chǎn)品：矩陣完備，高天花板。市場(chǎng)對(duì)科華數(shù)據(jù)普遍認(rèn)知是騰訊IDC及產(chǎn)品的重要合作方。但我們認(rèn)為，科華數(shù)據(jù)的遠(yuǎn)期價(jià)值，核心在于公司多年對(duì)于UPS、HVDC等產(chǎn)品的技術(shù)積累與深刻理解，以及與大廠長(zhǎng)期合作形成的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與資源積累，這使得公司不僅受益于AIDC建設(shè)推動(dòng)的上游設(shè)備順周期邏輯，更有望成為多個(gè)云廠商在AIDC供電+溫控的核心合作對(duì)象，提供產(chǎn)品以及一體化解決方案，占據(jù)國(guó)內(nèi)稀缺的類似“維諦（Vertiv）”的生態(tài)位。
　　 IDC服務(wù)：背靠騰訊，穩(wěn)步成長(zhǎng)。IDC行業(yè)本身已處在結(jié)構(gòu)性供需反轉(zhuǎn)節(jié)奏下，零售型數(shù)據(jù)中心將受益于Deepseek推動(dòng)的AI私有化部署需求，同時(shí)定向服務(wù)云廠商的批發(fā)型/園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心整體供不應(yīng)求。公司擁有十余年IDC行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在北京、上海、廣州及周邊城市自建10大數(shù)據(jù)中心，上架情況和運(yùn)營(yíng)效益良好。截止24年三季度，公司共保有機(jī)柜3.5萬(wàn)架；最新北京云著數(shù)據(jù)中心預(yù)計(jì)25年交付，將為公司帶來(lái)增量收益。此外，算力服務(wù)有望成為公司IDC服務(wù)業(yè)務(wù)內(nèi)的第二成長(zhǎng)曲線。
　　儲(chǔ)能：出海帶動(dòng)新增長(zhǎng)。公司以大型儲(chǔ)能為核心，從PCS延伸至系統(tǒng)集成，行業(yè)地位領(lǐng)先，并在新投運(yùn)項(xiàng)目中名列前茅。根據(jù)CNESA，公司全球儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模超過(guò)15.2GW/8.2GWh，公司位居2023中國(guó)企業(yè)全球儲(chǔ)能PCS出貨量第一、中國(guó)用戶側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量第一。目前，公司在北美區(qū)域已受戶用儲(chǔ)能、工商業(yè)、大儲(chǔ)主流客戶群體認(rèn)可，并布局歐洲、美國(guó)、澳洲等戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司海外戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)將在高需求驅(qū)動(dòng)及國(guó)產(chǎn)廠商出海趨勢(shì)下加速擴(kuò)張，有望為公司新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)強(qiáng)勁動(dòng)力。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為79.27/100.14/115.46億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.96/7.52/9.71億元。公司基于算電協(xié)同理解與積累，與騰訊的深度合作將成為強(qiáng)安全邊際，在這一基礎(chǔ)上，公司有望優(yōu)勢(shì)復(fù)用，在AI周期中在產(chǎn)品層面與其他頭部科技公司形成遠(yuǎn)期更多合作。參考可比公司，給予公司25年行業(yè)平均PE 40x，目標(biāo)市值301億；首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：算力需求不及預(yù)期，能源監(jiān)管政策變化，行業(yè)格局變化導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。