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核心觀點
　　歸母凈利潤增速轉正。2024年實現(xiàn)營收3375億元，同比下降0.5%，歸母凈利潤1484億元，同比增長1.2%。其中四季度單季營收同比增長7.5%，歸母凈利潤同比增長7.6%。公司ROAE為14.49%，仍處在高位。
　　四季度營收實現(xiàn)較好增長主要受益于凈息差降幅收窄，以及其他非息收入的高增。2024年凈利息收入同比下降1.6%，其中四季度單季同比增長3.0%，主要受益于凈息差降幅收窄。公司披露的2024年凈息差1.98%，同比收窄17bps，較前三季度下降1bp。其中四季度單季凈息差為1.94%，同比僅收窄10bps。期末資產(chǎn)總額12.15萬億元，貸款總額6.89萬億元，存款總額9.20萬億元，較年初分別增長10.2%、5.8%和11.6%，規(guī)模擴張穩(wěn)健。
　　2024年手續(xù)費凈收入同比下降14.3%，大財富管理收入延續(xù)下降態(tài)勢。不過受益于債券收益率下行，2024年度其他非息收入同比增長34%，帶來2024年非息收入合計同比增長了1.4%。
　　資產(chǎn)質量穩(wěn)健，信用成本小幅下降。期末不良率0.95%，較年初持平，較9月末提升1bp，測算的實際不良生成率0.88%，同比提升3bps，依然處在較好水平。期末逾期率1.33%，關注率1.29%，較9月末分別下降了3bps和1bp，資產(chǎn)質量穩(wěn)健，不良認定嚴格。公司口徑下，2024年新生成不良中83%來自于零售貸款，對公資產(chǎn)質量穩(wěn)健。測算的信用卡貸款和零售貸款（不包含信用卡）不良生成率分別為4.18%和0.64%，反映了公司客群資質優(yōu)異，信用管控嚴格，這是公司的核心競爭優(yōu)勢之一。受益于資產(chǎn)質量穩(wěn)健，集團信用減值損失同比下降了3.15%，披露的信用成本為0.65%，同比下降9bps。期末撥備覆蓋率412%，同比下降26bps，較9月末下降20bps，依然處在高位。
　　客群優(yōu)勢是公司重要護城河，且高凈值客群占比持續(xù)提升。期末零售客戶2.1億戶，其中金葵花及以上客戶523.57萬戶，私人銀行客戶16.9萬戶，較年初分別增長了6.6%、12.8%和13.6%。期末管理零售AUM達14.93萬億元，較年初增長12.1%。
　　投資建議：考慮到2024年四季度按揭存量利率下調以及當前經(jīng)濟復蘇緩慢等因素，我們略調降2025-2027年凈利潤至1508/1581/1691億元（2025-2026年原預測1535/1651億元），對應同比增速為1.6%/4.9%/7.0%。當前股價對應2025-2027年PE值為7.8x/7.4x/6.9x，PB值為0.99x/0.91x/0.84x，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期會拖累公司凈息差和資產(chǎn)質量。