>> 開源證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)港股公司信息更新報告：IP戰(zhàn)略深化及全球化提速，毛利率創(chuàng)新高-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 541KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂,張霜凝 |
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IP戰(zhàn)略深化及全球化提速，毛利率創(chuàng)新高，維持“買入”評級
公司2024年實現(xiàn)營收169.9億元（同比+22.8%，下同），其中平均門店+18.3%/同店+低單，經(jīng)調(diào)整凈利潤為27.2億元（+15.4%）。海外收入持續(xù)高增，但考慮直營市場開拓影響短期費用率，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為30.5/37.2/45.7億元（此前為33.9/41.6億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13.7/11.2/9.1倍，公司堅持品質(zhì)零售和興趣消費，穩(wěn)步執(zhí)行五年戰(zhàn)略，在IP戰(zhàn)略下預(yù)計名創(chuàng)國內(nèi)門店調(diào)改&電商驅(qū)動同店增長、海外直營推進(jìn)打開成長天花板&OPM有望隨規(guī)模效應(yīng)改善，TOPTOY勢能提升，由于2024年基數(shù)前高后低以及海外零售占比提升，預(yù)計2025H2表現(xiàn)好于H1，維持“買入”評級。
中國：MINISO門店布局優(yōu)化、IP滲透提升，TOPTOY勢能提升高速增長
?。?）MINISO：線下韌性凸顯競爭力、線上挖掘機(jī)會品類實現(xiàn)高增長。2024年中國內(nèi)地實現(xiàn)營收93.3億元（+10.9%），線下收入77.3億元（+9.6%）、線上收入8.6億元（+24.6%），2024年末門店為4386家（+460，同比+11.7%），客流承壓導(dǎo)致同店高單下滑，預(yù)計2025年繼續(xù)強(qiáng)化IP戰(zhàn)略持續(xù)推新并加速拓展IP land提升同店，線上占比有望進(jìn)一步提升。（2）TOPTOY：高毛利品類占比提升，海外已有4家門店，開啟擴(kuò)張。2024年營收9.8億元（+44.7%），門店276家（+128），同店增加中單位數(shù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率+7pct，全年實現(xiàn)盈利。
MINISO海外：高基數(shù)下高增長，直營門店翻倍推動毛利率
2024年海外實現(xiàn)營收66.8億元（+41.9%），GMV 140億元（+27.4%），同店中單增長，門店數(shù)3118（+25.4%）家，凈增+631，其中直營門店翻倍增長至503家，占海外門店數(shù)的16.1%，推動毛利率提升。分市場：亞洲（除中國）/拉美/北美/歐洲GMV同比增長23%/18%/67%/41%，門店數(shù)增長21%/15%/103%/28%。
預(yù)計2025年高基數(shù)下銷售仍能維持高速增長，直營店經(jīng)營杠桿有待充分釋放。
盈利能力：海外及TOPTOY毛利率顯著提升，加大直營投入短期影響凈利率（1）毛利率：2024年毛利率為44.9%（+3.7pct），毛利率逐季提升，主要系直營市場收入占比提升、IP策略帶動海外以及TopToy毛利率提升。（2）費用率：2024年期間費用率26.1%（+4.8pc），不包含股份支付的薪酬開支銷售/管理費用同比+59%/+29%，主要系加大對美國等直營市場投入帶動租金、折舊及工資費用增加。（3）凈利率：2024年經(jīng)調(diào)整凈利率16%（-1pct），歸母凈利率15.4%（-0.9pct）。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、海內(nèi)外拓展受阻、興趣消費品類銷售不及預(yù)期。
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