>> 中郵證券-途虎-W(9690.HK)擴張份額+提升經(jīng)營質(zhì)量，途虎實現(xiàn)逆勢增長-250323
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大小： |
764KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷先偉 |
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投資要點
一、盈利水平進一步提升，現(xiàn)金儲備充足
2024年途虎實現(xiàn)營收147.59億元、同比+8.5%，其中輪胎和底盤零部件收入61億元、同比+10.4%，汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)收入54億元、同比+9.9%。據(jù)F6汽車科技，24年后市場累計產(chǎn)值及臺次同比均-1%，行業(yè)整體承壓背景下途虎實現(xiàn)逆勢增長顯示其發(fā)展韌性。24年公司毛利率25.4%、同比+0.7pct，主要系專供及自有自控產(chǎn)品占收比提升、自供應(yīng)商獲得更優(yōu)惠采購條款及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善等原因所致；實現(xiàn)毛利37億元、同比+11.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤6億元、同比+29.7%。公司運營現(xiàn)金流13億元、同比+29.2%，現(xiàn)金余額超75億元，為進一步擴張及戰(zhàn)略投資提供支撐。
二、消費者認可度持續(xù)提升，交易用戶數(shù)創(chuàng)新高
24年途虎注冊用戶近1.4億、同比+20.4%，交易用戶2410萬、同比+24.8%，24年APP平均月活用戶達1200萬、同比+17.2%；全平臺訂單滿意度超95%，用戶復(fù)購率達62.3%。渠道上，公司加大在短視頻、知識付費等平臺投入力度，其中在抖音平臺24年輪胎保養(yǎng)新用戶數(shù)同比增逾100%；服務(wù)上，公司通過高網(wǎng)絡(luò)覆蓋和標準化工序打造服務(wù)壁壘，推出虎標快洗、虎式標洗等特色服務(wù)，24年單日線上輕美容訂單峰值近12萬單、為23年單日峰值的1.9倍。基于消費者對途虎品牌及服務(wù)的認可，在24年消費環(huán)境嚴峻背景下途虎實現(xiàn)同店用戶量正向增長。
三、工場店有序擴張，市場馬太效應(yīng)顯著
截至24年末途虎工場店達6874家、較上年凈增965家，基本完成年初目標；其中加盟工場店6716家、較上年+959家，截至24年底擁有至少兩家店的加盟商占比近50%。據(jù)F6汽車科技，24年中大型連鎖門店進廠臺次同比+3%、單店/小型連鎖同比-1%/-4%，汽后市場集中度持續(xù)提升、馬太效應(yīng)顯著。公司持續(xù)推進門店下沉戰(zhàn)略，在全國乘用車保有量2萬以上的縣域已實現(xiàn)66%的覆蓋率，同時持續(xù)推出高性價比自有自控品牌，兼具打開低線市場與提升盈利水平作用。
投資策略
考慮到公司工場店持續(xù)擴張、同店用戶數(shù)增長顯示公司品牌效應(yīng)凸顯及經(jīng)營韌性足，伴隨消費環(huán)境趨暖，預(yù)計25年收入同比增長11%；考慮到公司自有自控品牌獲消費者認可、占收比有望持續(xù)提升，以及積極獲客目標下的價格策略，預(yù)計25年毛利率與上年基本持平；考慮到24年扶持加盟商、線上線下渠道推廣以及接入AI技術(shù)等投入致費用結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計25年經(jīng)調(diào)整凈利率較上年有所提升。綜上，我們預(yù)計2025/26/27年公司營收為163.86/179.87/196.23億元，歸母凈利潤為6.74/8.74/10.65億元，對應(yīng)當前市值PE分別為20/16/13倍。
風險提示：
工場店擴張進度不及預(yù)期；行業(yè)競爭、消費環(huán)境等影響盈利水平等。
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