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本報(bào)告基于“長(zhǎng)期有效的因子在出現(xiàn)階段失效后，未來(lái)有更大概率重新變得有效”這一基本假設(shè)，充分利用了財(cái)報(bào)因子近年來(lái)表現(xiàn)不佳的現(xiàn)象，構(gòu)建了一套基于因子有效性均值回復(fù)理論的行業(yè)輪動(dòng)策略。該策略每個(gè)月滾動(dòng)篩選長(zhǎng)期有效因子，再對(duì)長(zhǎng)期有效因子近期的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估，最終做多長(zhǎng)期有效但近期失效的因子。較財(cái)報(bào)因子優(yōu)選策略年化超額顯著提升。
　　構(gòu)建財(cái)報(bào)因子：報(bào)告通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的梳理，共篩選出8個(gè)利潤(rùn)表/現(xiàn)金流量表指標(biāo)（如凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等）和6個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)（如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等）。再通過(guò)上述指標(biāo)的排列組合共得到64個(gè)基礎(chǔ)因子?；A(chǔ)因子可以分為3類(lèi)：分別是48個(gè)類(lèi)ROA因子、8個(gè)類(lèi)凈利潤(rùn)yoy因子和8個(gè)類(lèi)凈利潤(rùn)qoq因子。報(bào)告再將64個(gè)基礎(chǔ)因子進(jìn)行“保留原值”、“一階差分”和“計(jì)算歷史分位數(shù)”三種處理，共可以得到192個(gè)衍生財(cái)報(bào)因子。衍生因子可以分為9類(lèi)（3類(lèi)基礎(chǔ)因子分別進(jìn)行3種操作）。
　　財(cái)報(bào)因子優(yōu)選策略：每月以T年為滾動(dòng)周期，分別以年化超額和月均IC作為篩選標(biāo)準(zhǔn)，篩選“長(zhǎng)期有效因子”。再根據(jù)“長(zhǎng)期有效因子”所屬的類(lèi)別，在每類(lèi)中挑選年化超額最高的“長(zhǎng)期有效因子”進(jìn)行zscore等權(quán)復(fù)合。通過(guò)參數(shù)遍歷發(fā)現(xiàn)“財(cái)報(bào)因子優(yōu)選策略”表現(xiàn)不佳，年化僅在3%-4%左右，且在2021年開(kāi)始超額開(kāi)始衰減。
　　財(cái)報(bào)因子反轉(zhuǎn)優(yōu)選策略：在財(cái)報(bào)因子優(yōu)選策略的基礎(chǔ)上，報(bào)告嘗試添加對(duì)失效因子的處理。在篩選出“長(zhǎng)期有效因子”后，篩選“長(zhǎng)期有效因子”中近3個(gè)月每個(gè)月較等權(quán)基準(zhǔn)超額均為負(fù)的因子，稱為“近期失效因子”。若本期192個(gè)衍生因子中存在“近期失效因子”，則按照近期失效因子所屬類(lèi)別，在每類(lèi)中篩選年化超額最高的因子進(jìn)行zscore復(fù)合得到最終復(fù)合因子。若本期192個(gè)衍生因子中不存在滿足條件的“近期失效因子”，則在“長(zhǎng)期有效因子”的每個(gè)類(lèi)別挑選年化超額最高的因子進(jìn)行zscore復(fù)合得到最終復(fù)合因子?；販y(cè)結(jié)果顯示，財(cái)報(bào)因子反轉(zhuǎn)優(yōu)選策略較財(cái)報(bào)因子優(yōu)選策略在年化超額和超額回撤方面有顯著提升。
　　財(cái)報(bào)因子反轉(zhuǎn)優(yōu)選策略（優(yōu)化）：為進(jìn)一步優(yōu)化“財(cái)報(bào)因子反轉(zhuǎn)優(yōu)選策略”，我們將“近期失效因子”的篩選方式添加迭代條件，修改為“連續(xù)N個(gè)月跑輸基準(zhǔn)，若無(wú)因子滿足條件，則繼續(xù)篩選連續(xù)N-1個(gè)月跑輸基準(zhǔn)的因子，直到N=3或有因子滿足條件。若N=3還沒(méi)有因子滿足條件，則在‘長(zhǎng)期有效因子’的每類(lèi)中挑選年化超額最高的因子進(jìn)行復(fù)合”。優(yōu)化后的“財(cái)報(bào)因子反轉(zhuǎn)優(yōu)選策略”較之前年化超額進(jìn)一步提升，達(dá)到8.94%，最大回撤-10.54%（日度顆粒）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）本報(bào)告回測(cè)結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)，歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)，提醒投資者注意未來(lái)模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。（2）本文策略在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及交易行為改變時(shí)有可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。