久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)：維持2025~2026年EPS 0.28/0.33元，給予2027年EPS 0.36元；維持目標(biāo)價(jià)3.36元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
　　4Q24業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2024年?duì)I收1234.7億元，同比+0.9%；歸母凈利潤(rùn)45.1億元，同比+229.7%。分季度看，4Q24營(yíng)收324.9億元，同比+2.1%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比扭虧（+15.5億元），符合我們預(yù)期。
　　4Q24業(yè)績(jī)改善與減值前置、所得稅費(fèi)用減少有關(guān)。4Q24公司電力業(yè)務(wù)量增價(jià)減：公司4Q24上網(wǎng)電量672億千瓦時(shí)，同比/環(huán)比+3.0%/-15.7%；我們測(cè)算公司4Q24平均電價(jià)0.457元/千瓦時(shí)，同比/環(huán)比0.9%/+6.4%。4Q24毛利率15.5%，同比+0.9 ppts；凈利潤(rùn)4.3億元，同比扭虧（+15.1億元）。我們認(rèn)為公司4Q24業(yè)績(jī)大幅改善主要與公司提前計(jì)提減值、所得稅費(fèi)用大幅減少有關(guān)：1）4Q24公司計(jì)提資產(chǎn)減值2.8億元，同比-10.8億元；公司1~3Q24計(jì)提減值9.6億元（1~3Q23無(wú)資產(chǎn)減值）；2）公司4Q24所得稅1.2億元，同比-13.3億元（-91.9%）。
　　高煤電占比盈利彈性凸顯，新能源增量投資偏向風(fēng)電。公司煤電占比較高（2024年公司煤電上網(wǎng)電量1945億千瓦時(shí)，占總上網(wǎng)電量的比例72.2%），煤電裝機(jī)主要分布在電價(jià)具備較強(qiáng)韌性的京津唐地區(qū)（2024年煤電上網(wǎng)電量占總煤電上網(wǎng)電量的比重為32.5%，排名第一）：據(jù)飔合科技公眾號(hào)統(tǒng)計(jì)，2025年北京/冀北年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)略有下滑，天津年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)同比上漲。當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤價(jià)處于下行通道：截至2024年3月25日，秦皇島山西產(chǎn)Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)667元/噸，同比-20.1%。我們認(rèn)為受益于電價(jià)韌性疊加煤價(jià)中樞下移，公司盈利彈性凸顯。此外，公司新能源增量投資偏向風(fēng)電（2024年新增風(fēng)電占新增新能源裝機(jī)比例61.0%，同比+4.9 ppts）；我們認(rèn)為風(fēng)電項(xiàng)目回報(bào)率總體優(yōu)于光伏，在新能源入市背景下，公司增量項(xiàng)目的橫向比較優(yōu)勢(shì)有望提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期，裝機(jī)不及預(yù)期，電價(jià)不及預(yù)期，大額計(jì)提減值等。