>> 華源證券-東睦股份(600114)粉末冶金平臺龍頭，MIM鉸鏈+關(guān)節(jié)電機打開成長增量-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 2949KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
田源,田慶爭,張明磊 |
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投資要點：
MIM業(yè)務：折疊屏鉸鏈開啟新景氣周期，零部件到模組件的跨越提升。MIM工藝優(yōu)勢高度匹配復雜精密零部件的大批量生產(chǎn)，消費電子為其重要下游，市場穩(wěn)定增長。鉸鏈作為折疊屏成本的關(guān)鍵零組件，引領(lǐng)MIM新需求周期，根據(jù)我們測算，2023-2027年全球折疊屏鉸鏈模組件市場空間有望由41.7提升至125.0億元，4年CAGR達31.56%。產(chǎn)能方面，形成上海富馳+東莞華晶+連云港三基地布局；折疊屏方面，已建成5條模組產(chǎn)線，實現(xiàn)MIM零件+模組的跨越式發(fā)展；新技術(shù)方面，戰(zhàn)略性布局鈦粉+MIM鈦合金生產(chǎn)技術(shù)，有望卡位3C鈦材商業(yè)化進程。
SMC業(yè)務：軟磁粉芯持續(xù)景氣，一體化龍頭乘風新能源+AI產(chǎn)業(yè)。軟磁粉芯為功率電感核心材料，站穩(wěn)光儲新能源及充電樁等景氣賽道。根據(jù)我們測算，2022-2025年全球合金軟磁粉芯市場空間預計達45.9/65.6/91.4/109.3億元，3年CAGR達33.5%。產(chǎn)能方面，形成粉體+粉芯+芯片電感一體化布局，全集團SMC生產(chǎn)能力達7萬噸/年。新產(chǎn)品方面，高性能鐵鎳系和鐵硅系產(chǎn)品完成推廣，為大客戶研發(fā)的芯片電感銷售逐步增量，24年上半年芯片電感和服務器電源軟磁材料營收5299萬元。
PS+電機業(yè)務：粉末冶金零部件增速穩(wěn)定，軸向電機打造PS+SMC的新材料生態(tài)。粉末冶金零部件具有節(jié)能+節(jié)材+一致性好等優(yōu)勢，站穩(wěn)汽車零部件應用。對比發(fā)達國家，國內(nèi)單車用量空間仍廣闊，受益國內(nèi)制造業(yè)成本優(yōu)勢及行業(yè)格局優(yōu)化，公司長期成長動力充沛。此外，公司參股小象電動新增軸向電機業(yè)務，因其小體積+高扭矩+高功率密度優(yōu)勢，在機器人+無人車+摩托車等領(lǐng)域商業(yè)化應用廣闊。技術(shù)方面，小象電動掌握電機+減速器+一體化關(guān)節(jié)電機設計能力；產(chǎn)能方面，已完成1000平車間建設，提升PS減速器+SMC軟磁定子+軸向電機組裝綜合能力。
盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為3.95/5.41/6.53億元，同比增速分別為99.5%/37.1%/20.7%，當前股價對應的PE分別為30/22/18倍。我們選取鉑科新材、龍磁科技作為可比公司，根據(jù)Wind一致預期，可比公司2024-2026年平均PE分別為38/25/18倍，作為國內(nèi)粉末冶金平臺龍頭，公司MIM受益折疊屏鉸鏈景氣傳導加速，軸向電機切入機器人賽道。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：需求波動風險，項目建設不及預期風險，原材料波動風險，市場空間測算偏差風險。
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