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事件：
　　近期，1）公司控股子公司麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司全資子公司麗珠集團(tuán)利民制藥廠收到國家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品注冊證書》黃體酮注射液獲批上市，產(chǎn)品用于輔助生殖技術(shù)（ART）中黃體酮的補(bǔ)充治療。根據(jù)IQVIA抽樣統(tǒng)計(jì)估測數(shù)據(jù)，黃體酮藥物2024年國內(nèi)終端銷售金額約為人民幣14.10億元，其中注射液2024年國內(nèi)終端銷售金額約為人民幣1.57億元。2）公司針對Nav1.8鈉通道抑制劑布局鎮(zhèn)痛方向研發(fā)項(xiàng)目，目前處于臨床I期階段，聚焦安全性研究。
　　點(diǎn)評：
　　吸入制劑收入有所波動(dòng)，期待妥布霉素放量。24年前三季度呼吸制劑產(chǎn)品銷售收入7.99億元，同比下降28.18%。吸入制產(chǎn)品收入有所波動(dòng)主要是由于：1）妥布霉素24年收入主要來自于ICU科室銷售，放量較慢；2）左沙丁醇胺受集采政策影響收入下滑。整體來看，24年前三季度收入有所波動(dòng)，隨著集采等負(fù)面因素消退，預(yù)計(jì)25年有望依托妥布霉素、舒利迭、TG-1000等產(chǎn)品的逐步放量拉動(dòng)吸入制劑板塊收入增長。
　　研發(fā)有序投入，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型可期。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，公司正逐步推進(jìn)“機(jī)制創(chuàng)新+多適應(yīng)癥覆蓋”戰(zhàn)略，向“抗感染+呼吸+鎮(zhèn)痛”等多元協(xié)同方向發(fā)展。其中：1）抗流感新藥TG-1000已報(bào)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年下半年獲批上市，該新藥具有較長的有效治療期；2）在高壁壘復(fù)雜制劑方面，沙美特羅替卡松吸入粉霧劑、丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液獲得注冊批件，均實(shí)現(xiàn)國內(nèi)首仿。在創(chuàng)新藥加速向機(jī)制升級、適應(yīng)癥精準(zhǔn)拓展演進(jìn)的趨勢下，公司在其呼吸系統(tǒng)疾病治療主線之外，開始布局多元化創(chuàng)新領(lǐng)域，Nav1.8作為外周神經(jīng)系統(tǒng)疼痛信號傳導(dǎo)的重要鈉通道，具有機(jī)制選擇性高、不影響中樞、依賴風(fēng)險(xiǎn)低等特征，中樞神經(jīng)項(xiàng)目有望強(qiáng)化公司慢病協(xié)同價(jià)值。
　　盈利預(yù)測與估值評級。公司呼吸制劑產(chǎn)品收入24年前三季度有所波動(dòng)，整體來看，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型正在有序推進(jìn)中，我們維持24~26年歸母凈利潤預(yù)測為14.43/15.99/17.64億元，對應(yīng)24~26年EPS分別為0.77/0.87/0.96元，對應(yīng)P/E為14/13/12倍，考慮到公司在吸入制劑領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，核心品種有望放量且后續(xù)管線梯隊(duì)有序，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品帶量采購風(fēng)險(xiǎn)，審批政策風(fēng)險(xiǎn)，原料藥價(jià)格波動(dòng)等。