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事件：中國(guó)外運(yùn)發(fā)布2024年報(bào)，2024年?duì)I收1056億元，同比增長(zhǎng)4%，歸母凈利潤(rùn)39億元，同比下滑7%，扣非歸母32億元，同比下滑8%。其中，2024年Q4營(yíng)收197億元，同比下滑32%，環(huán)比下滑33%，歸母凈利潤(rùn)11億元，同比增長(zhǎng)3%，環(huán)比增長(zhǎng)24%，扣非歸母6億元，同比下滑14%，環(huán)比下滑28%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　空海運(yùn)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)提振收入，成本承壓影響利潤(rùn)?？者\(yùn)：空運(yùn)分部利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)1%。其中，公司全年完成空運(yùn)業(yè)務(wù)量82.4萬(wàn)噸（不含跨境電商業(yè)務(wù)量），同比增長(zhǎng)18%，24Q4完成空運(yùn)業(yè)務(wù)量25萬(wàn)噸（不含跨境電商業(yè)務(wù)量），同比增長(zhǎng)23%。受跨境電商出海增長(zhǎng)等因素影響，空運(yùn)運(yùn)價(jià)維持較高水平。波羅的?？者\(yùn)價(jià)格指數(shù)全年均值2131點(diǎn)，同比下滑4%。海運(yùn)：海運(yùn)分部利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)1%。受運(yùn)輸需求回暖、供應(yīng)鏈緊張、地緣政治擾動(dòng)等因素影響，全年運(yùn)價(jià)中樞抬升，CCFI 2024年全年均值1551點(diǎn)，同比增長(zhǎng)65%。量：2024全年海運(yùn)箱量1516萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)13%，其中Q4箱量419萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)12%。2024年上半年運(yùn)價(jià)連續(xù)快速上漲艙位緊張，對(duì)應(yīng)收入端相對(duì)固定但成本端隨運(yùn)價(jià)持續(xù)上行，成本漲幅強(qiáng)于收入漲幅，盈利受到影響。下半年起運(yùn)價(jià)恢復(fù)穩(wěn)態(tài)，運(yùn)價(jià)中樞下行，貨代成本端持續(xù)改善，盈利空間逐步打開(kāi)。
　　投資收益同比下滑拖累業(yè)績(jī)。公司2024投資收益20億元，同比下滑12%。公司投資收益主要由合資公司中外運(yùn)敦豪貢獻(xiàn)，中外運(yùn)敦豪為公司與DHL50%、50%合資公司，中外運(yùn)敦豪2024年貢獻(xiàn)投資收益13.85億元，同比下滑21%，國(guó)際高端快遞單價(jià)較高，類(lèi)似順豐時(shí)效件，因空運(yùn)運(yùn)價(jià)同比上行，國(guó)際高端快遞利潤(rùn)承壓。
　　持續(xù)穩(wěn)定分紅重視股東回報(bào)，回購(gòu)股份并注銷(xiāo)彰顯信心。據(jù)公司公告，計(jì)劃年末每股分紅0.145元，公司此前已于2024年10月15日派發(fā)2024年中期股息每股0.145元，2024全年現(xiàn)金紅利0.29元/股，與上年度持平，對(duì)應(yīng)2024全年現(xiàn)金派息率53%。假設(shè)公司2025年現(xiàn)金派息率維持53%水平，結(jié)合盈利預(yù)測(cè)，公司2025年內(nèi)股息率可達(dá)約6%。公司10月16日發(fā)布回購(gòu)股份公告，控股股東外運(yùn)長(zhǎng)航擬使用自有或自籌資金2.71億元-5.42億元回購(gòu)股份，并全部予以注銷(xiāo)以減少公司注冊(cè)資本，回購(gòu)股份并注銷(xiāo)彰顯信心。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到市場(chǎng)需求偏弱，公司空海運(yùn)業(yè)務(wù)貨量承壓，同時(shí)海外需求不確定性強(qiáng)，敦豪貢獻(xiàn)投資收益不確定性增加，下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2025E-2027E歸母凈利潤(rùn)為39.6、42.9、46.6億元（原25-26年預(yù)測(cè)為45.9、49.2億元），對(duì)應(yīng)10、9、8倍PE?？紤]到公司貨代主業(yè)較強(qiáng)韌性，股息率提供充足安全邊際，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易量需求持續(xù)下降；合同物流競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步惡化。