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微信的龐大生態(tài)，具有最佳的AIAgent的落地場(chǎng)景。
　　1）微信生態(tài)形成流量與使用場(chǎng)景基礎(chǔ)：截至24年末，微信有13.85億月活用戶，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和高頻的使用頻次，且通過小程序和視頻號(hào)實(shí)現(xiàn)跨越社交、生活服務(wù)、內(nèi)容消費(fèi)等多個(gè)場(chǎng)景覆蓋，微信的AIAgent可能成為多場(chǎng)景任務(wù)執(zhí)行平臺(tái)，在用戶下達(dá)指令后理解用戶意圖并完成任務(wù)。
　　2）通過朋友圈、本地文件的訪問，調(diào)用小程序功能，實(shí)現(xiàn)出行規(guī)劃、智能辦公、工作總結(jié)、個(gè)性化推薦等多種服務(wù)：未來(lái)聊天框可以作為“任務(wù)指揮中心”，在朋友圈和本地文件、聊天記錄的權(quán)限開放后，可以整合500萬(wàn)個(gè)小程序接口，實(shí)現(xiàn)服務(wù)一鍵調(diào)度。比如調(diào)用攜程、景區(qū)門票小程序、滴滴接送機(jī)等服務(wù)小程序，完成用戶的出行規(guī)劃，掃描群聊內(nèi)容、本地文件生產(chǎn)可視化分析報(bào)告，讀取朋友圈推薦個(gè)性化服務(wù)等方向均有可能成為微信內(nèi)置Agent的方向。
　　3）傭金增長(zhǎng)、B端企業(yè)服務(wù)訂閱、數(shù)據(jù)增值、廣告推薦等服務(wù)，帶來(lái)變現(xiàn)空間：①微信小程序24Q3的GMV為2萬(wàn)億元，通過AIAgent的調(diào)用將有望提升該入口的GMV，進(jìn)而帶來(lái)從第三方服務(wù)商的交易傭金提升。②對(duì)于B端企業(yè)微信、政務(wù)等場(chǎng)景，可通過智能辦公對(duì)企業(yè)按訂閱模式收取年費(fèi)。③開放朋友圈/本地文件讀取權(quán)限后，可開發(fā)高價(jià)值數(shù)據(jù)產(chǎn)品收費(fèi)。④在AI生成的解決方案中插入精準(zhǔn)廣告，采用CPC模式收費(fèi)。
　　4）快速進(jìn)化：3月17日，Ima推出了混元T1模型、Markdown格式導(dǎo)入解讀、新的問答交互等三大核心功能。目前可以將手機(jī)本地資料、聊天文件、公眾號(hào)文章、本地相冊(cè)等導(dǎo)入小程序，建立個(gè)人知識(shí)庫(kù)以及和其他人共創(chuàng)共享知識(shí)庫(kù)，并形成問答交互、生成腦圖。未來(lái)ima有望成為Agent入口，實(shí)現(xiàn)多個(gè)小程序的調(diào)用。
　　在模型研發(fā)上持續(xù)投入，以自研+開源多模型策略，加速產(chǎn)業(yè)滲透。
　　大模型是AI應(yīng)用的核心，騰訊持續(xù)研發(fā)投入，推進(jìn)混元大模型的全鏈路自研。3月21日，公司推出自研深度思考模型混元T1正式版，T1吐字快、能秒回，吐字速度達(dá)到每秒60—80tokens，擅長(zhǎng)超長(zhǎng)文處理，已經(jīng)上線騰訊云，即將在騰訊元寶灰度上線?；煸竽Ｐ妥园l(fā)布以來(lái)已在公司接入超過700個(gè)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)場(chǎng)景。除了自研模型的開發(fā)，騰訊元寶、微信搜一搜、ima、地圖等應(yīng)用，以及面向開發(fā)者的大模型知識(shí)引擎、騰訊云AI代碼助手等平臺(tái)工具，支持騰訊混元和DeepSeek的“雙模調(diào)用”。AI原生應(yīng)用騰訊元寶自2025年2月至3月的DAU增長(zhǎng)超20倍，成為中國(guó)DAU排名第三的AI原生移動(dòng)應(yīng)用。面向企業(yè)客戶，多模方案在深圳寶安政務(wù)、深圳醫(yī)保、上海徐匯城運(yùn)中心等企業(yè)和組織進(jìn)行實(shí)踐，在政務(wù)、零售、金融、工業(yè)、醫(yī)療、教育、文旅、傳媒等30多個(gè)行業(yè)落地。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為公司的游戲業(yè)務(wù)得益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的穩(wěn)步擴(kuò)張，作為公司的基本盤持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流。同時(shí)多模型策略實(shí)現(xiàn)技術(shù)互補(bǔ)與效率提升，AI應(yīng)用快速發(fā)展。此外，基于包含社交鏈、出行鏈、生活服務(wù)等多場(chǎng)景的微信生態(tài)，未來(lái)AIAgent的落地也帶來(lái)巨大的想象空間。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7156/7736/8440億元，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2035/2393/2628億元，因股本變動(dòng)，對(duì)應(yīng)EPS調(diào)整為22.12/26.01/28.56元，參考2025年3月26日收盤價(jià)506.5港元/股，匯率1港元=0.93元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為26/22/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，游戲、廣告行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，電商、社交媒體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈