>> 華泰證券-泡泡瑪特(9992.HK)新品類及全球化勢能強勁，上調(diào)盈利預(yù)測-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思奇,樊俊豪,石狄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司24年收入130.4億元，同增106.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤34.0億元，同增185.9%，高于我們預(yù)期（30.1億元），主因搪膠毛絨加速放量，經(jīng)營杠桿釋放超預(yù)期。H2營收同增143.2%，經(jīng)調(diào)整凈利同增264.1%。25年指引積極，公司憑借成熟的IP運營平臺，推動品牌形象在全球成為時尚潮流代名詞，25年新品類、海外擴張驅(qū)動強勁，中長期新業(yè)務(wù)持續(xù)落地，多元變現(xiàn)潛力廣闊?？春霉境砷L為全球級潮玩龍頭，維持“買入”評級。
搪膠毛絨等品類創(chuàng)新及全球拓展勢能強勁，繼續(xù)成為業(yè)績的核心驅(qū)動力
1）分品類看，H2手辦、毛絨、MEGA、衍生品增速分別達55.5%/1362.9%/148.4%/454.3%，毛絨加速放量，營收占比環(huán)增18.4pct至28.1%。搪膠毛絨成為時尚單品，“包掛”風(fēng)潮加速粉絲破圈，助力全年會員同增34%達4608萬人。2）分地區(qū)看，中國內(nèi)地收入受搪膠毛絨等新品類放量帶動尤其明顯，H2同增70.4%。H2海外營收同增438%，其中東南亞、北美均實現(xiàn)超6倍同比增幅，歐澳等市場亦提速至412%，公司品牌熱度向更多國家擴散。境外全渠道運營能力快速提升，H2線上滲透率環(huán)增14.2pct達32.5%。
店效提升釋放經(jīng)營杠桿，規(guī)模效應(yīng)日益顯著，盈利能力快速提升
H2毛利率同增5.5 pct至66.8%，受益于海外收入占比提升。伴隨店效提升及規(guī)模效應(yīng)釋放，銷售、管理費率同降5.2/4.7pct至27.1%/6.0%。分區(qū)域看，H2境內(nèi)、境外OPM分別同增10.4 pct/21.7 pct至36.7%/38.1%，境外市場繼續(xù)顯現(xiàn)出更強的盈利能力。H2經(jīng)調(diào)整凈利率達28.6%創(chuàng)歷史新高。
25年指引體現(xiàn)業(yè)績高增信心，多元化業(yè)務(wù)有望加快落地
展望2025年，我們預(yù)期Q1營收將延續(xù)較強增勢實現(xiàn)翻倍增長，25年有望增長50%至200億元以上，其中海外實現(xiàn)翻倍增長至百億規(guī)模。區(qū)域布局上，發(fā)力點將側(cè)重歐美，我們預(yù)期北美營收有望達25億元（約為24年3.5倍），其中法、美、越、馬、印尼等地有望布局旗艦店，升級全球門店體驗，并加快電商觸達。品類戰(zhàn)略上，我們認為搪膠毛絨仍處爆發(fā)前中期，公司飾品、小野快閃店收效良好，積木品類重點開發(fā)，25年均有望加快發(fā)展，甜品、樂園、動畫制作如期推進，中長期多元化變現(xiàn)有望多點開花，前景廣闊。
盈利預(yù)測與估值
考慮新品類驅(qū)動及經(jīng)營杠桿釋放，上調(diào)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利47%/61%至60.1/82.2億元，引入27年經(jīng)調(diào)整凈利107.1億元?？杀裙?5年P(guān)E均值26x?？紤]公司IP平臺屬性及廣闊出海前景，給予25年35x經(jīng)調(diào)整PE（前值41x），目標(biāo)價169港元（前值135.48港元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀消費需求弱，境外拓展不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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