>> 招商證券-華能國際(600011)24年年報點評：火電延續(xù)修復，新能源利潤貢獻增長-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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華能國際發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入2455.51億元，同比-3.48%；歸母凈利潤101.35億元，同比+20.01%。
業(yè)績同比繼續(xù)改善，維持較高分紅比例。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入2455.51億元，同比-3.48%；歸母凈利潤101.35億元，同比+20.01%，業(yè)績增長主要系境內(nèi)燃料成本降低促進火電增利，且公司新能源裝機規(guī)模擴張帶來利潤增量。其中，4Q24實現(xiàn)營業(yè)收入611.55億元，同比-3.04%；歸母凈利潤-2.77億元，同比+93.26%。公司全年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.27元/股，分紅總額42.38億元，分紅比例58.78%。
火電電量略降，成本優(yōu)化業(yè)績修復明顯。2024年公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量4529.39億千瓦時，同比+1.13%。受全國新能源電量增長等因素影響，公司煤電、氣電上網(wǎng)電量分別同比下滑1.74%和2.7%，風電、光伏、水電電量分別同比增長16.07%、66.13%、24.79%。隨著國內(nèi)煤炭供需關(guān)系不斷改善，煤價中樞下移，公司2024年火電單位燃料成本為300.31元/兆瓦時，同比-8.00%；煤電和氣電度電利潤總額分別為0.019、0.040元/千瓦時，同比分別提升0.018、0.012元/千瓦時，利潤修復明顯。公司計提資產(chǎn)減值損失17.14億元，主要為濟寧電廠（7.27億元）、農(nóng)安電廠（4.09億元）、蘇子河水電廠（2.18億元），若還原減值影響，則公司煤電度電利潤總額為0.021元/千瓦時，同比+0.020元/千瓦時。
風光利潤貢獻增長，電價同比下行。2024年公司平均上網(wǎng)電價為494.26元/兆瓦時，同比-2.85%；其中，風電平均上網(wǎng)電價510.75元/兆瓦時，同比-4.3%；光伏平均上網(wǎng)電價420.43元/兆瓦時，同比-11.1%。風電/光伏分別實現(xiàn)利潤總額67.72/27.25億元，同比分別增長14.5%/33.3%；度電利潤總額分別為0.183/0.150元/千瓦時，同比均有下滑，或因平價項目并網(wǎng)增多拉低電價。
整體盈利水平修復，資金成本下降，投資收益進一步支撐業(yè)績增長。2024年公司實現(xiàn)毛利率15.14%，同比+3.03pct；凈利率為5.75%，同比+2.18pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為0.11%/2.77%/0.68%/3.03%，同比+0.02pct/+0.24pct/+0.07pct/-0.46pct。公司財務費用同比下降16.10%，其中，利息支出同比減少11.52億元，主要由于資金成本同比下降。受益聯(lián)合營公司凈利潤同比增長，公司實現(xiàn)對聯(lián)合營企業(yè)投資收益12.38億元，同比+50.9%。
盈利預測與估值。25年煤價預計維持低位，公司煤電業(yè)績?nèi)杂懈纳瓶臻g；2024年公司新增風電裝機264.58萬千瓦，光伏677.20萬千瓦，清潔能源裝機容量占比達到35.82%，同比提升4.58pct，低碳轉(zhuǎn)型加速，有望持續(xù)貢獻業(yè)績增長。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為117.23、126.31、136.50億元，分別同比增長16%、8%、8%，當前股價對應PE分別為9.3x、8.6x、8.0x，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭成本高于預期、項目建設進度不及預期、現(xiàn)金回收不及預期。
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