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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.5億元，同比略下降0.5%，實(shí)現(xiàn)毛利29.2億元，毛利率為31.6%，較2023年同期下跌4.4pp。全年期間費(fèi)用下降13.1%合計(jì)為15.4億元，2024年公司投資收益下降31.9%為10.3億元，此外本年資產(chǎn)減值損失為3.8億元，信用減值損失為2億元，綜合影響下，公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.5億元，同比下降50.8%，歸母凈利率為12.4%，同比下降12.7pp。
　　致力于成為公路交通及城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍企業(yè)和大環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。公司于1996年12月30日在深圳注冊(cè)成立，主要從事收費(fèi)公路及大環(huán)保業(yè)務(wù)的投資、建設(shè)及經(jīng)營(yíng)管理。截至2024年年度報(bào)告日期，公司經(jīng)營(yíng)和投資的公路項(xiàng)目共16個(gè)，所投資或經(jīng)營(yíng)的高等級(jí)公路里程數(shù)按控股權(quán)益比例折算約613公里；積極參與多個(gè)區(qū)域性城市基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，并投資環(huán)保、清潔能源和金融類(lèi)項(xiàng)目；設(shè)有投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、環(huán)境、城市基礎(chǔ)設(shè)施及新能源等多個(gè)平臺(tái)公司。
　　面對(duì)挑戰(zhàn)公司主營(yíng)收入穩(wěn)定，收費(fèi)公路主業(yè)持續(xù)鞏固提升。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.4億元，同比略下降0.5%，其中通行費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.5億元，同比下降6%。我們認(rèn)為未來(lái)隨著機(jī)荷高速改擴(kuò)建、外環(huán)三期等重大項(xiàng)目建設(shè)完成，公司收費(fèi)公路主業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力不斷提升；2024年公司大環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.1億元，同比下降12.9%；2024年根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司確認(rèn)了餐廚垃圾處理、沿江二期、機(jī)荷改擴(kuò)建及光明環(huán)境園等項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)安排下的建造服務(wù)收入，按進(jìn)度確認(rèn)的建造服務(wù)收入同比大幅增加45.8%，其他服務(wù)均有不同程度下滑，綜合來(lái)看其他業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.8億元，同比增長(zhǎng)20.9%。
　　穩(wěn)定積極的利潤(rùn)分配政策，27年堅(jiān)持回報(bào)股東。公司2024年7月26日召開(kāi)董事會(huì)通過(guò)《2024年－2026年股東回報(bào)規(guī)劃》，建議股東批準(zhǔn)每年現(xiàn)金分紅不少于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的55%，繼續(xù)維持穩(wěn)定、積極的利潤(rùn)分配政策。公司董事會(huì)考慮到A股增發(fā)新增股本的攤薄影響后，擬派發(fā)2024年度末期現(xiàn)金股息每股0.244元（按增發(fā)后股本計(jì)算）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為97.7億元（+5.6%）、101.7億元（+4.2%）和103.8億元（+2%），歸母凈利潤(rùn)分別為16.8億元（+46.6%）、18.4億元（+9.6%）、18.9億元（+2.7%），EPS分別為0.77元、0.84元、0.87元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍、13倍、13倍。我們認(rèn)為公司高速公路整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，大環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公路收費(fèi)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期等。