>> 中信建投-會稽山(601579)高端化征程起航-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大?。?/td>
| 2245KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
安雅澤,張立 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
黃酒頭部企業(yè)發(fā)展優(yōu)勢擴大，引導行業(yè)高端化起航。通過酒質(zhì)提升及評級標準化擴大黃酒的消費者覆蓋，通過推出高價優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，加強年輕消費群體營銷，重塑黃酒形象。會稽山作為黃酒頭部企業(yè)，對高端品牌提出明確定位，營銷轉(zhuǎn)型加大投入，組織優(yōu)化擴招人才，線下渠道深耕線上渠道創(chuàng)新打法，高端化戰(zhàn)略逐步取得成效。控股股東實力雄厚，民營體制靈活高效。首次覆蓋，給予“增持”評級。
摘要
黃酒頭部企業(yè)發(fā)展優(yōu)勢擴大，引導行業(yè)高端化起航。2023年黃酒行業(yè)收入210億元，同比增長2.1%；但規(guī)上黃酒銷售收入85.47億元，同比下降15.9%，其中除頭部企業(yè)保持較好增長外，腰部及以下企業(yè)下滑幅度較大。黃酒行業(yè)的下滑原因在于銷量大跌且均價提升不暢，2017-2023年，黃酒總生產(chǎn)量CAGR為-9.2%，規(guī)上企業(yè)收入CAGR為-12.9%，古越龍山、會稽山、金楓酒業(yè)均價CAGR處于-3.2%至1.95%。當前黃酒主流價格帶仍然和十年前相差不大，處于10-30元價格帶，黃酒行業(yè)整體利潤率9.2%，行業(yè)盈利能力難以提升，品牌營銷擴張受限。雙龍頭會稽山&古越龍山在規(guī)上企業(yè)份額提升明顯，2016-2023年CR2從13%提升至37%，CR2收入增長23.6%，帶動浙江黃酒在行業(yè)占比從2020年的12%提升至28.5%，近3年產(chǎn)量CAGR達到9.4%。頭部企業(yè)通過科技攻關(guān)進行了工藝控制及酒體數(shù)字化設計，使得黃酒不再上頭，品質(zhì)得以大幅提升。會稽山首次定義中國高端黃酒標準，推進黃酒評級的規(guī)范化。同時，古越龍山重點打造“國釀1959”作為核心高端形象產(chǎn)品；會稽山以蘭亭高端產(chǎn)品為代表；塔牌重點打造高端“本酒”系列產(chǎn)品，以純手工、無添加為賣點，開啟了黃酒的高端化路線，嘗試推出多種場景鏈接年輕消費群體，并開始取得成效。
會稽山重塑品牌，高端化征程起航。1）公司運用破局思維在高端化、年輕化兩端尋求新突破。高端化提出了會稽山·蘭亭“14°中國酒高端雅宴的選擇”新定位，2023年主推的高端酒蘭亭系列銷售額5230萬元，較2022年增長52%，2024年延續(xù)增長勢頭，并通過產(chǎn)品創(chuàng)新推出更適合年輕人口味和社交屬性的新產(chǎn)品，如“一日一熏”氣泡黃酒，營銷上大膽采用“跨界營銷”、“場景拓寬”、“年輕互動”等方式，煥新品牌活力。2）在營銷轉(zhuǎn)型中，公司著眼未來敢于大力投入，2023年銷售費用2.07億元，同比大幅增長46.5%，創(chuàng)歷史新高。2024前3Q公司銷售費用同比增長67%。3）在組織支撐上不斷強化，擴招人才奠基發(fā)展，銷售人員2023年從230人擴張至453人接近翻倍，并于2023年公司成立蘭亭事業(yè)部，專注于高端產(chǎn)品的銷售。4）在渠道方面不斷擴張，線上創(chuàng)新打法取得積極成效。2023年江蘇上海經(jīng)銷商數(shù)量同比增長46%、32%，將江浙滬作為根據(jù)地市場重點耕耘；線上創(chuàng)新產(chǎn)品獲得認可，近3年電商增速達84%、22%、126%，規(guī)模已經(jīng)達到9110萬元，占銷售比例6.5%。
2022年12月公司公告，控股股東由精功集團變更為中建信浙江公司，公司實際控制人變更為方朝陽先生。當前實控人下屬共3家上市公司，分屬不同板塊，股東實力雄厚，有助于推動黃酒高端化進程。2023年公司全面加強管理，受益高端化推進，公司收入創(chuàng)歷史新高達到14.11億元，扣非歸母凈利潤創(chuàng)近5年新高，同比增速達到15%；2024H1公司收入仍大幅增長18%。
盈利預測：基于公司品牌的高端化推進，營銷轉(zhuǎn)型投入加大，組織改革人才擴招，渠道創(chuàng)新模式，以及行業(yè)頭部集中的趨勢，我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為1606.77、1847.79、2177.65百萬元，同比增長13.85%、15%、17.85%；歸母凈利潤分別為182.44、229.87、288.63百萬元，同比增長9.49%、26%、25.56%；對應2025年3月25日收盤價P/E為27.57、21.88、17.43，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
1）市場競爭加?。狐S酒行業(yè)雖然具有悠久的歷史和文化底蘊，但近年來面臨白酒、啤酒等其他酒類產(chǎn)品的激烈競爭。會稽山黃酒作為區(qū)域性品牌，其市場份額主要集中在江浙滬地區(qū)，全國化擴張面臨較大挑戰(zhàn)。隨著消費者口味多樣化，黃酒的市場需求增長可能受限，導致公司業(yè)績承壓。此外，行業(yè)內(nèi)其他黃酒企業(yè)也在不斷加大市場推廣力度，進一步加劇了市場競爭，可能影響會稽山的盈利能力。
2）原材料價格波動風險：黃酒的主要原材料為糯米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品，其價格受氣候、自然災害、市場供需等因素影響較大。近年來，全球氣候變化頻繁，極端天氣事件增多，可能導致農(nóng)產(chǎn)品價格波動加劇。如果原材料價格大幅上漲，會稽山的生產(chǎn)成本將隨之上升，進而壓縮利潤空間。盡管公司可能通過提價來轉(zhuǎn)嫁成本壓力，但提價可能導致銷量下滑，進一步影響公司收入和利潤。
3）品牌老化與消費群體局限：黃酒的傳統(tǒng)消費群體主要集中在中老年人群，年輕消費者對黃酒的接受度相對較低。會稽山黃酒作為傳統(tǒng)品牌，面臨著品牌老化和消費群體局限的風險。如果公司無法有效進行品牌年輕化轉(zhuǎn)型，吸引更多年輕消費者，未來市場增長空間將受到限制。此外，隨著健康消費理念的普及，低度酒和健康酒類產(chǎn)品逐漸受到青睞，黃酒若不能及時
|
|
