>> 華泰證券-天山股份(000877)4Q復(fù)價振盈利，25年供改繼續(xù)推進(jìn)-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
1050KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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天山股份發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營收869.95億元，同比-18.98%，歸母凈利-5.98億元，同比-130.45%，扣非歸母凈利-22.52億元，同比-484.91%，符合公司此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告；4Q24單季度實現(xiàn)營收255.36億元，同比-5.40%/環(huán)比+17.35%，歸母凈利為31.49億元，同比+64.52%/環(huán)比+34.84億元。25年初至今全國水泥價格維持韌性，近期復(fù)價重提逐步落地，考慮公司盈利對水泥價格的敏感性高，維持“買入”評級。
4Q24水泥均價延續(xù)改善，拉動盈利能力良好修復(fù)
公司4Q24水泥熟料銷量5964萬噸，同比-12%，降幅大于同期全國水泥產(chǎn)量(同比-7.3%)，反映了公司堅持引領(lǐng)錯峰生產(chǎn)，推動行業(yè)價格修復(fù)的決心。4Q24公司水泥熟料平均售價(ASP)269元/噸，環(huán)比+11%，估算公司4Q24噸毛利69元/噸，環(huán)比+30元/噸。帶動公司4Q24綜合毛利率同比+5.32pct至24.79%；全年綜合毛利率16.72%，同比+0.53pct。
4Q24費用管控加強，非經(jīng)常性收益增厚凈利
2024年期間費率為15.74%，同比+2.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為1.5%/8.1%/2.2%/3.9%，同比+0.4/+1.7/-0.03/+0.4pct；4Q24單季度期間費率為11.52%，同比-0.77pct。全年非經(jīng)常性損益16.53億元，同比+19.8%，主要來源于本期處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)取得的收益增加，疊加收到稅收返還等政府補助類收益。24全年歸母凈利率為-0.69%，同比-2.52pct，4Q24單季度歸母凈利率為12.3%，同比+5.2pct/環(huán)比+13.9pct。
1Q25水泥均價韌性，供改加碼推動供需再平衡
據(jù)數(shù)字水泥，今年截至3月下旬，全國水泥均價407元/噸，環(huán)比-4.1%/同比+10.2%，一季度春節(jié)擾動施工，但水泥價格維持韌性，3月中旬起行業(yè)錯峰提價逐步落地。近日生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》，通知稱經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，鋼鐵、水泥、鋁冶煉三個行業(yè)納入全國碳排放權(quán)交易市場管理，疊加水泥產(chǎn)能置換政策收緊，我們認(rèn)為短周期需求提振或偏緩，但供給側(cè)調(diào)整有望推動供需再平衡。
盈利預(yù)測與估值
考慮到25年水泥行業(yè)供改進(jìn)行時，公司或持續(xù)加強錯峰管理力度，我們上調(diào)公司期間銷售及管理費用，調(diào)整公司2025/2026/2027年EPS-10.7%/-9.1%/-至0.25/0.30/0.35元，目標(biāo)價下調(diào)3.1%至8.55元（前值8.82元），維持基于0.72x 25年P(guān)/B(BVPS:11.88元)，較4Q21年以來的平均P/B折讓21%，以反映需求在中長期面臨的挑戰(zhàn)。
風(fēng)險提示：錯峰生產(chǎn)執(zhí)行效果偏弱，地產(chǎn)/基建新開工修復(fù)偏緩。
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