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2024年核心盈利合乎預(yù)期。公司2024年核心盈利同比增長(zhǎng)4%至13.4億元（人民幣，下同），與我們預(yù)期相若。其中，整體毛利低于我們預(yù)期約10%，主要原因是我們對(duì)公司清潔能源的收入及毛利率預(yù)測(cè)偏高，但期內(nèi)的管理費(fèi)用及稅費(fèi)較預(yù)期低，使核心盈利仍合乎預(yù)期。期內(nèi)，清潔能源收入同比增長(zhǎng)15%，當(dāng)中氫能產(chǎn)品的收入為8.5億元（同比增加21%），水上產(chǎn)品收入大增108%至46.6億元。化工板塊回穩(wěn)的趨勢(shì)明顯，下半年收入/毛利同比反彈40%/51%。公司維持每股0.3港元分紅不變。
　　來(lái)年增長(zhǎng)仍偏重清潔能源產(chǎn)品，制氫合營(yíng)項(xiàng)目貢獻(xiàn)將持續(xù)增長(zhǎng)。訂單情況方面，增長(zhǎng)仍集中在清潔能源分部，2024年4季度新簽/在手訂單同比增17%/40%，管理層表示目前水上清潔能源產(chǎn)品（LNG運(yùn)輸船）的交付已排期至2028年。另外，氫能產(chǎn)品在2025年將聚焦儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)，推進(jìn)高壓/低溫儲(chǔ)氫技術(shù)，合資公司的車載瓶產(chǎn)線預(yù)期年內(nèi)投產(chǎn)及開(kāi)展海外銷售，目前預(yù)期2025年氫能產(chǎn)品收入10億元（同比增長(zhǎng)約15%）。同時(shí)，公司與鞍鋼合營(yíng)的焦?fàn)t氣制氫聯(lián)產(chǎn)LNG項(xiàng)目進(jìn)展順利，去年三個(gè)月的營(yíng)運(yùn)期已有2,600萬(wàn)元的盈利，預(yù)期在2025年將提高利用率，公司與凌鋼和首鋼的制氫項(xiàng)目亦預(yù)期分別在2025年中及2026年投產(chǎn)。
　　盈利構(gòu)成仍處于重整期，預(yù)期未來(lái)三年盈利復(fù)合增長(zhǎng)約為8%。我們認(rèn)為目前公司仍處于盈利構(gòu)成的重整期：1）化工/液態(tài)食品分部仍有待盈利增長(zhǎng)加速及可見(jiàn)度改善；2）氫能相關(guān)的合營(yíng)公司在2025-27年間的貢獻(xiàn)將持續(xù)增厚。按公司訂單增長(zhǎng)趨勢(shì)及合營(yíng)公司的發(fā)展情況，我們下調(diào)公司2025/26年盈利3%/5%，預(yù)期公司2024-27年的盈利復(fù)合增長(zhǎng)為8%。維持公司估值標(biāo)準(zhǔn)在10.8倍2025年市盈率，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.12港元，維持買入評(píng)級(jí)。