>> 華西證券-錦泓集團(tuán)(603518)Q4費(fèi)用率下降明顯，云錦和IP授權(quán)業(yè)務(wù)共振-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2024年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為43.95/3.06/2.78/7.71億元，同比增長(zhǎng)3.29%/2.90%/2.77%/-17.35%，我們分析，收入下降主要由于線上受抖音策略調(diào)整影響、線下客流減少，但利潤(rùn)端好于收入端主要由財(cái)務(wù)費(fèi)用下降、云錦和IP授權(quán)業(yè)務(wù)三部分貢獻(xiàn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于凈利主要由于應(yīng)付增加及折舊影響。
單季來(lái)看，24Q4收入/歸母凈利/扣非歸母凈利為14.73/1.45/1.36億元，同比增長(zhǎng)1.65%/35.03%/29.09%，Q4單季凈利增幅高于收入主要由于銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率下降、營(yíng)業(yè)外收入占比提升、資產(chǎn)+信用減值損失下降。
2024年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.1元，分紅率35%，股息率為3.2%。
公司公告終止向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)。
分析判斷:
Teenie Weenie男裝和童裝雙位數(shù)增長(zhǎng)、女裝下滑，整體持平，主要受抖音影響；TW加盟凈增72家、店數(shù)/線下收入占比提升至30%/15%。（1）分品牌來(lái)看，2024年TW/VG/云錦收入34.77/7.80/0.81億元，同比增長(zhǎng)-0.84%/-19.03%/63.93%。進(jìn)一步拆分來(lái)看，24年TW直營(yíng)/加盟店數(shù)分別為737/310家、同比增長(zhǎng)-14%/30%、凈增-123/72家，主要由于TW品牌進(jìn)行直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟，其中24上半年直營(yíng)/加盟分別開(kāi)-45/22家，下半年分別開(kāi)-78/50家；VG直營(yíng)/加盟店數(shù)分別為137/49家、凈增3/-14家、同比增長(zhǎng)2.2%/-22.2%，其中24上半年直營(yíng)/加盟分別開(kāi)-4/-9家，下半年分別開(kāi)7/-5家。（2）分渠道來(lái)看，線上/直營(yíng)/加盟收入分別為17.44/22.07/3.87億元，同比增長(zhǎng)0.4%/-10.4%/21.1%，拆分上下半年來(lái)看：24上半年線上/直營(yíng)/加盟收入分別同比增長(zhǎng)-0.4%/-9.4%/103.1%，24下半年線上/直營(yíng)/加盟收入分別同比增長(zhǎng)1.0%/-11.3%/-8.0%。24年總店數(shù)由1296凈減62家至1234家，同比下降4.8%，其中直營(yíng)/加盟增加-120/58家至875/359家、同比增長(zhǎng)12.1%/19.3%。2024年直營(yíng)店效/加盟單店出貨分別為252/108萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.9%/1.5%；12個(gè)月以上TW/VG月店效15.37/64.57萬(wàn)元，同比持平/-4%。（3）分地區(qū)來(lái)看，華東和西南為主要地區(qū)，核心地區(qū)華東增長(zhǎng)3.03%，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南分別實(shí)現(xiàn)收入2.12/2.46/11.35/2.00/2.25/2.19/3.56億元，同比增長(zhǎng)-13.8%/-20.4%/3.0%/-9.9%/-7.3%/-10.9%/-14.5%。（4）2024年公司IP授權(quán)收入為0.34億元，同比88.36%；家紡及家居服品類(lèi)表現(xiàn)尤為突出，特別是家紡項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)、營(yíng)收同比增長(zhǎng)約236%。
控費(fèi)有進(jìn)展，銷(xiāo)售費(fèi)用減少1億元（集中在Q4）、財(cái)務(wù)費(fèi)用減少2400萬(wàn)元。（1）24年毛利率/歸母凈利率為68.6%/7.0%，同比增長(zhǎng)-0.6/0.4PCT。分品牌來(lái)看，VG/云錦/TW毛利率分別為74.71%/75.03%/66.81%、同比增加0.26/1.39/-0.95PCT。分渠道來(lái)看，線上/直營(yíng)/加盟毛利率分別為63.87%/73.14%/61.56%、同比提升0.49/-1.11/4.3PCT。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為50.8%/4.3%/2.9%/1.5%，同比提升-0.5/0.4/0.4/-0.5PCT，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要由于公司加強(qiáng)費(fèi)率管控；管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率提升主要由于員工薪酬增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用下降2481萬(wàn)元至6756萬(wàn)元、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于長(zhǎng)期借款余額減少2.3億至2.1億以及債務(wù)置換。其他收益/收入同比增加0.1PCT；資產(chǎn)+信用減值損失/收入同比下降0.5PCT；所得稅/收入同比下降0.1PCT。（3）24Q4毛利率/歸母凈利率為67.4%/9.8%，同比增加-1.8/2.4PCT，毛利率下降而凈利率提升主要來(lái)自銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率下降、營(yíng)業(yè)外收入占比提升。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為48.3%/2.9%/1.9%/1.5%，同比增加-2.9/-0.2/0.0/0.4PCT。其他收益+投資收益/收入占比同比下降1.9PCT，信用+資產(chǎn)減值損失/收入同比下降1.7PCT，資產(chǎn)處置收益/收入同比提升0.2PCT，營(yíng)業(yè)外收入/收入同比增長(zhǎng)2.1PCT，所得稅/收入同比增長(zhǎng)0.7PCT。
存貨有所增加。2024年公司存貨為10.28億元，同比增加11.4%，存貨/收入為23.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)255天，同比減少11天。應(yīng)收賬款為4.33億元、同比增長(zhǎng)3.6%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為35天、同比減少5天，應(yīng)付賬款為6.06億元，同比增加37.7%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為137天，同比增加2天。
投資建議
我們分析，TW在抖音扶持設(shè)計(jì)師小品牌、性?xún)r(jià)比白牌策略未變的情況下線上可能仍有壓力;但（1）品牌拓新店型（公司目前推出11種店型，新店態(tài)月均銷(xiāo)售額突破40萬(wàn)元，城市旗艦店月均銷(xiāo)售額超百萬(wàn)元）、拓產(chǎn)品線（面向新中產(chǎn)推出休閑通勤高端產(chǎn)品線T.W.R.C）、拓加盟有助于凈利率提升仍在持續(xù)；（2）品牌擁有豐富的IP資產(chǎn)儲(chǔ)備，包括18只擬人化、個(gè)性鮮明的卡通小熊形象及其背后的小熊家族故事體系，公司開(kāi)展微信小店和淘寶送禮功能，授權(quán)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)較快增長(zhǎng)；（3）云錦有望繼續(xù)受益新中式風(fēng)潮，帶來(lái)利潤(rùn)增量；（4）財(cái)務(wù)費(fèi)用仍有下降空間；（5）長(zhǎng)期來(lái)看，公司店效及凈利率仍有較大改善空間。
維持25/26年收入預(yù)測(cè)48.50/53.70億元，新增27年收入預(yù)測(cè)59.17億元；維持25/26年歸母凈利預(yù)測(cè)3.51/4.00億元，新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.66億元；對(duì)應(yīng)維持25/26年EPS預(yù)測(cè)1.01/1.15元，新增27年EPS
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