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事項：
　　2025年1-2月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額9109.9億元，累計同比下降0.3%，增速較2024年全年加快3.0個百分點。
　　平安觀點：
　　2025年開年，工業(yè)企業(yè)利潤總量延續(xù)改善勢頭。結構上以裝備制造和原材料制造行業(yè)帶動較強，得益于“兩新”政策帶來的需求支撐，上游采礦利潤增速回落也有助于中下游成本壓力緩解。一個積極信號在于，工業(yè)企業(yè)庫存周期再次啟動，資產(chǎn)和負債擴張也有提速，體現(xiàn)企業(yè)預期改善。從領先指標判斷，2025年上半年庫存周期仍有支撐，若宏觀政策能夠加力支持，有效對沖外部環(huán)境不利影響，庫存回升的斜率和彈性也值得期待。
　　工業(yè)企業(yè)利潤增速延續(xù)回穩(wěn)勢頭。2025年1-2月，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降0.3%，較2024年全年提升3.0個百分點；工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長2.8%，較2024年全年加快0.7個百分點。拆分量、價和利潤率，1-2月工業(yè)增加值增速略高于去年，PPI同比增速持平于去年，利潤率降幅收窄，對利潤增速的拖累較去年減弱2.8個百分點，得益于成本壓力的進一步緩解。
　　拆分來看，制造業(yè)是利潤回穩(wěn)的主要支撐，尤其是原材料和裝備制造業(yè)。相比于24年全年，1-2月采礦業(yè)利潤跌幅擴大，水電燃氣行業(yè)利潤漲幅收窄，而制造業(yè)利潤增速由跌轉漲，對工業(yè)利潤增速的拉動達到3.2個百分點。制造業(yè)板塊，1）原材料制造業(yè)拉動全部規(guī)上工業(yè)利潤增長1.3個百分點。原材料制造利潤由降轉增，與采礦業(yè)的利潤收縮相對照，表明成本減少對其利潤形成有利支撐。2）裝備制造業(yè)拉動全部規(guī)上工業(yè)利潤增長1.4個百分點，“兩新”政策對裝備制造業(yè)利潤的影響較為廣泛。3）消費制造業(yè)對規(guī)上工業(yè)利潤的拉動有所減弱。消費品制造業(yè)多為勞動密集型行業(yè)，受外需波動的影響；以舊換新政策補貼耐用品消費，更多映射于裝備制造，居民消費的恢復還未能充分支撐消費制造行業(yè)的利潤修復。
　　工業(yè)企業(yè)補庫存啟動。2月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長4.2%，較去年12月提升0.9個百分點。觀察領先指標的變化，2025年上半年工業(yè)企業(yè)補庫存有望持續(xù)。一是，營業(yè)收入和PPI同比增速均有回升，后續(xù)翹尾因素對價格的拖累還將減弱，疊加新一輪供給側結構性改革的積極影響，PPI仍有改善空間，有利于作為名義值的產(chǎn)成品庫存回補。二是，領先庫存增速半年左右的工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口在2024年下半年持續(xù)恢復，也表明2025年上半年的庫存增速存在回升基礎。
　　工業(yè)企業(yè)負債增速快于資產(chǎn)。2月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和負債增速分別為5.0%和5.4%，負債提升快于資產(chǎn)，體現(xiàn)企業(yè)預期改善。2月工業(yè)企業(yè)應收賬款累計同比增長9.2%，較去年末提升0.6個百分點，繼續(xù)快于資產(chǎn)和負債擴張速度，反映地方政府拖欠企業(yè)賬款及上下游企業(yè)之間相互拖欠問題仍存，目前已獲得中央高度重視。
　　風險提示：穩(wěn)增長政策落地效果不及預期，海外經(jīng)濟衰退，地緣政治沖突升級等。