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核心觀點(diǎn)
　　3月21日，公司發(fā)布公告，擬與阿斯利康聚焦疫苗建立深度戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并設(shè)立合資公司作為在中國(guó)開發(fā)創(chuàng)新疫苗的平臺(tái)，面向中國(guó)和新興市場(chǎng)供應(yīng)疫苗。本次與阿斯利康的合作符合公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，有助于公司引入國(guó)際領(lǐng)先的疫苗研發(fā)技術(shù)，增強(qiáng)自身創(chuàng)新能力。未來(lái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售，將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)新增量。公司可借助阿斯利康的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)自有疫苗產(chǎn)品拓寬海外市場(chǎng)，推動(dòng)全球化業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　事件
　　公司擬與阿斯利康建立深度戰(zhàn)略合作，設(shè)立合資公司
　　3月21日，公司發(fā)布公告，與阿斯利康投資（中國(guó)）有限公司、北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署《經(jīng)濟(jì)發(fā)展合作協(xié)議》《條款清單》，擬與阿斯利康聚焦疫苗建立深度戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立合資公司。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　聚焦創(chuàng)新疫苗研發(fā)生產(chǎn)，國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略取得重要進(jìn)展
　　根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，公司與阿斯利康擬合作設(shè)立的合資公司作為在中國(guó)開發(fā)創(chuàng)新疫苗的平臺(tái)，面向中國(guó)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)供應(yīng)疫苗。合資公司注冊(cè)資本預(yù)計(jì)為3.45億人民幣（折合5000萬(wàn)美元），公司與阿斯利康分別持有50%的股權(quán)。合資公司將成為阿斯利康在中國(guó)首個(gè)且唯一的疫苗生產(chǎn)基地，未來(lái)將開展全球創(chuàng)新疫苗（預(yù)計(jì)包括阿斯利康的呼吸道合胞病毒（RSV）和人偏肺病毒（hMPV）的在研組合疫苗（IVX-A12）及其他創(chuàng)新產(chǎn)品）在中國(guó)地區(qū)的開發(fā)注冊(cè)、本地化生產(chǎn)和商業(yè)化；后續(xù)開發(fā)管線將優(yōu)先考慮阿斯利康、康泰生物的疫苗管線。
　　本次合作符合公司戰(zhàn)略，助力創(chuàng)新能力提升和全球業(yè)務(wù)發(fā)展。公司與阿斯利康自2020年以來(lái)在疫苗領(lǐng)域開展多次合作，本次對(duì)外投資設(shè)立合資公司事宜，符合公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略。此次合作主要聚焦在創(chuàng)新疫苗領(lǐng)域，公司可通過(guò)與阿斯利康合作引入國(guó)際領(lǐng)先的疫苗研發(fā)技術(shù)，增強(qiáng)自身創(chuàng)新能力，深化公司疫苗領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局；未來(lái)若引入疫苗管線開發(fā)成功，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)新增量。此外，合資公司預(yù)計(jì)將向中國(guó)以外的新興市場(chǎng)供應(yīng)疫苗，公司可借助阿斯利康的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)自有疫苗產(chǎn)品（如PCV13等）拓寬海外市場(chǎng)，提升海外收入占比，推動(dòng)公司全球化業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，該項(xiàng)目投資總額預(yù)計(jì)為約4億美元（約合27.6億人民幣），項(xiàng)目計(jì)劃于2030年12月31日前投入使用。截至24Q3末，公司貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)及其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)20.65億元，加上后續(xù)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流補(bǔ)充，預(yù)計(jì)本次投資對(duì)公司現(xiàn)金流造成的影響有限。
　　經(jīng)營(yíng)展望：人二倍體狂苗預(yù)計(jì)持續(xù)放量，期待在研管線及國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)展
　　根據(jù)公司2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)1.90 ~ 2.70億元，同比下降77.94% ~ 68.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.05~2.90億元，同比下降71.61% ~ 59.84%。業(yè)績(jī)同比下降，主要由于2024年受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、降庫(kù)存等因素影響，公司營(yíng)業(yè)收入同比有所下降；疊加固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加、資產(chǎn)減值增加、2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止實(shí)施加速行權(quán)等因素影響，致使利潤(rùn)端降幅較大。
　　預(yù)計(jì)2025年，隨著渠道庫(kù)存情況得到改善，人群預(yù)防接種意識(shí)提升，公司主營(yíng)產(chǎn)品銷售有望保持穩(wěn)??；人二倍體狂苗預(yù)計(jì)保持放量節(jié)奏，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新增量。公司在研管線豐富，四價(jià)流感疫苗、脊髓灰質(zhì)炎疫苗處于上市申請(qǐng)階段，多款在研疫苗管線處于臨床III期，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。公司持續(xù)推進(jìn)全球戰(zhàn)略，2024年實(shí)現(xiàn)PCV13原液及成品對(duì)印尼出口，未來(lái)出口量有望進(jìn)一步提升；與阿斯利康簽署戰(zhàn)略協(xié)議將進(jìn)一步推動(dòng)公司國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)展，助力公司創(chuàng)新能力提升和全球業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年?duì)I業(yè)收入分別為26.27億元、28.20億元和32.67億元，2024年同比下降24.5%，2025~2026年分別同比增長(zhǎng)7.3%和15.9%。歸母凈利潤(rùn)分別為2.24億元、2.33億元和4.03億元，2024年同比下降74.0%，2025~2026年分別同比增長(zhǎng)3.9%和73.3%，折合EPS分別為0.20元/股、0.21元/股和0.36元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為79.5X、76.5X和44.2X。綜合考慮公司在研管線價(jià)值及國(guó)際化業(yè)務(wù)前景，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、合作項(xiàng)目虧損風(fēng)險(xiǎn)：本合作項(xiàng)目投資決策是基于公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要及當(dāng)前對(duì)行業(yè)市場(chǎng)前景的判斷，如遇市場(chǎng)環(huán)境變化、行業(yè)政策調(diào)整、不可抗力等因素的影響，存在預(yù)期效益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，甚至可能導(dǎo)致虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：已上市產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)波動(dòng)，若價(jià)格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預(yù)期，進(jìn)而影響估值。
　　3、產(chǎn)品安全性風(fēng)險(xiǎn)：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性風(fēng)險(xiǎn)，若出現(xiàn)疫苗安全事件，不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)受到不利影響，還可能引起疫苗行業(yè)波動(dòng)。
　　4、行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)疫苗行業(yè)屬于高度行政監(jiān)管行業(yè)，從研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、流通等各個(gè)環(huán)節(jié)均受到嚴(yán)格監(jiān)管。近年來(lái)，國(guó)家對(duì)疫苗行業(yè)的監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，對(duì)疫苗企業(yè)提出了更高的要求。在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，公司需適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略以及時(shí)適應(yīng)行業(yè)