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本文提出在傳統(tǒng)動(dòng)量策略的形成期（12至2月）內(nèi)，以最高股價(jià)為分界點(diǎn)，將動(dòng)量回報(bào)劃分為兩部分。研究發(fā)現(xiàn)，在動(dòng)量效應(yīng)產(chǎn)生的利潤(rùn)中，高達(dá)84%的部分可歸因于峰值價(jià)格之前（即HTP）的回報(bào)，而迄今為止的學(xué)術(shù)研究卻幾乎只聚焦于峰值之后（PTH）的回報(bào)。這一被忽視的部分，其回報(bào)的可預(yù)測(cè)性與投資者反應(yīng)不足的潛在機(jī)制高度契合。相較于標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)量策略，基于HTP的長(zhǎng)短倉(cāng)回報(bào)呈現(xiàn)出正偏態(tài)分布，能夠有效避免動(dòng)量崩潰，且其表現(xiàn)不依賴于市場(chǎng)情緒和市值大小。
　　動(dòng)量效應(yīng)分解：HTP對(duì)收益的預(yù)測(cè)能力高于PTH
　　作者將動(dòng)量因子進(jìn)行分解為HTP和PTH，是股票從動(dòng)量形成期開(kāi)始到形成期內(nèi)的最高收盤(pán)價(jià)之日的對(duì)數(shù)回報(bào)。是股票從最高價(jià)之日到動(dòng)量形成期結(jié)束的對(duì)數(shù)回報(bào)?；跈M截面回歸和多空組合檢驗(yàn)，這兩個(gè)組成部分都對(duì)整體動(dòng)量現(xiàn)象有所貢獻(xiàn)?；诘亩嗫掌骄貓?bào)差為1.21%，且高度顯著，但與相關(guān)的回報(bào)溢價(jià)為0.48%，其t統(tǒng)計(jì)量?jī)H為1.84。這表明與相比，具有更強(qiáng)的回報(bào)可預(yù)測(cè)性。
　　HTP的收益預(yù)測(cè)能力源于投資者對(duì)持續(xù)信息的反應(yīng)不足
　　作者對(duì)的實(shí)證研究表明，其回報(bào)可預(yù)測(cè)性源于投資者對(duì)持續(xù)信息的反應(yīng)不足，并且由此產(chǎn)生的回報(bào)溢價(jià)特別強(qiáng)勁，因?yàn)樗鼈儾皇芘紶柊l(fā)生的嚴(yán)重動(dòng)量崩盤(pán)的影響。此外，研究發(fā)現(xiàn)，被遺忘的動(dòng)量成分HTP不僅平均優(yōu)于PTH，在最大且交易最活躍的股票中表現(xiàn)更為突出。
　　核心內(nèi)容摘選自Büsing, P., Mohrschladt, H., & Siedhoff, S.于2024年在《Journal of Banking & Finance》上發(fā)表的論文《Decomposing momentum: The forgotten component》。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。