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事件：公司披露2024年報(bào)。根據(jù)公司公告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入57.31億，同比增長6.56%，歸母凈利潤8.1億，同比增長29.95%，扣非凈利潤7.6億，同比增長36.79%。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.44億，同比增長2.11%，歸母凈利潤0.04億，同比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤-0.06億，同比減虧。公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　公司2024年度利潤分配預(yù)案為每10股派1.7元，分紅總額3.76億，分紅率46%。
　　投資分析意見：由于原材料成本下降、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來毛利率提升，上調(diào)2025~2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)2025~2027年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.25/10.19/11.07億（前次2025~2026年預(yù)測(cè)為7.67/8.41億），分別同比增長14%/10%/8.7%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25/22/21x。中長期看，廣東及華南地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好，人口眾多，決定當(dāng)?shù)仄【剖袌?chǎng)具有較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)潛力。公司圍繞“純生+雪堡+零度”等單品打造高中低結(jié)合的產(chǎn)品矩陣，且在華南地區(qū)具有穩(wěn)定的渠道體系，經(jīng)銷商實(shí)力不弱，奠定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的基礎(chǔ)。在華南基地市場(chǎng)支撐下，若未來運(yùn)作得當(dāng)，有望依托華南市場(chǎng)進(jìn)一步開啟全國化的潛力，維持中性評(píng)級(jí)。
　　高檔啤酒銷量同比增長19%，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。根據(jù)公司公告，分量價(jià)看，2024年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量143.96萬噸，同比增長2.62%，其中高檔啤酒銷量同比增長13.96%；測(cè)算啤酒噸價(jià)為3828元/噸，同比增長4.3%。分結(jié)構(gòu)看，2024年高檔/中檔/大眾化啤酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39/12.4/3.7億，分別同比增長13.97%/-11.41%/13.48%。2024年，公司在產(chǎn)品端推出珠江P9、珠江1985等新品，夯實(shí)產(chǎn)品矩陣，在渠道端精耕傳統(tǒng)渠道，深耕新零售渠道，實(shí)現(xiàn)良好的增長。展望2025年，我們認(rèn)為公司在廣東市場(chǎng)依然有渠道精耕下沉的空間，若終端餐飲需求回暖，那么純生等單品依然有望延續(xù)良好的增長。
　　原材料成本下降和噸價(jià)提升推動(dòng)盈利能力提升。根據(jù)公司公告，2024年公司啤酒業(yè)務(wù)噸成本為2103元/噸，同比下降2.4%，疊加噸價(jià)提升，2024年啤酒毛利率同比提升3.77pct到45.06%，帶動(dòng)整體毛利率同比提升3.48pct到46.3%。費(fèi)用端，2024年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.89%/7.42%/3.13%，分別同比-0.3/-0.01/+0.32pct。費(fèi)用率表現(xiàn)整體穩(wěn)定。2024年公司歸母凈利率14.14%，同比提高2.54pct，主要得益于毛利率的提升。展望2025年，原材料大麥價(jià)格預(yù)計(jì)依然維持在較低水平，包材成本壓力不大，毛利率仍有提升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲消費(fèi)疲軟導(dǎo)致啤酒需求不振，競爭對(duì)手價(jià)格戰(zhàn)沖擊產(chǎn)品市場(chǎng)，原材料成本大幅度提升。