>> 交銀國際-瑞浦蘭鈞(0666.HK)規(guī)模效應(yīng)下毛利率提升，動力電池業(yè)務(wù)增速強勁；上調(diào)至買入評級-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 388KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李柳曉,陳慶 |
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瑞浦蘭鈞2024年凈虧損縮窄21%，在規(guī)模效應(yīng)和精細化管理下，公司的盈利能力有望持續(xù)改善。全球化穩(wěn)步推進，印度尼西亞一期投產(chǎn)后可年產(chǎn)8 GWh，有望與青山集團進一步產(chǎn)生協(xié)同作用。維持目標價14.25港元，當前股價較目標價有35%的漲幅，上調(diào)至買入評級。
動力電池毛利率轉(zhuǎn)正，規(guī)模效應(yīng)下預(yù)計盈利能力有望持續(xù)改善。2024年瑞浦蘭鈞收入178.0億元（人民幣，下同），同比+29.4%，其中動力電池/儲能電池收入73.8億/72.6億元，同比+71.4%/+3.9%。盡管電池行業(yè)價格下滑，公司仍實現(xiàn)收入增長，得益于出貨量大幅增長，2024年公司出貨量同比增長124%至43.7GWh。盈利能力方面，2024年公司整體毛利率提升1.6個百分點至4.1%，其中動力電池毛利率同比提升5.1個百分點至2.5%，主要得益于生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。同時，公司在研發(fā)費用上實現(xiàn)精細化管理，聚焦高價值項目，年內(nèi)新投入的試驗產(chǎn)線減少，整體研發(fā)費用率同比下降2.7個百分點至4.4%，凈虧損同比縮減21%至11.6億元。
全球化穩(wěn)步推進，有望在與青山產(chǎn)生協(xié)同作用。2024年瑞浦蘭鈞海外收入同比增長153%至26.6億元，收入占比提升至15%（對比2023年的8%）。2025年1月，公司發(fā)布公告將于印度尼西亞投資建設(shè)電池廠，公司預(yù)計一期投產(chǎn)后可年產(chǎn)8GWh動力與儲能電池系統(tǒng)及電池組件。青山集團深耕印度尼西亞、新加坡、印度等國家，通過建設(shè)印尼電池廠有利于增強瑞浦蘭鈞與青山的協(xié)同作用，推動資源的高效利用。
上調(diào)至買入評級。我們基本維持對公司2025-26年收入的預(yù)測，并引入2027年收入預(yù)測328.6億元。在規(guī)模效應(yīng)和精細化管理下，公司的盈利能力有望持續(xù)改善。但由于產(chǎn)能利用率不足、低價策略等因素，我們預(yù)計公司和頭部企業(yè)的盈利能力和運營效率差距難以在短期內(nèi)縮小，并預(yù)計2025-27年歸母凈虧損為11.2億/7.1億/1.5億元?；贒CF模型，維持目標價14.25港元，當前股價較目標價有35%漲幅，上調(diào)至買入評級。
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