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2024年歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+0.24%、+1.83%、+3.71%，增速較前三季度+0.03pct、+1.74pct、+5.59pct。24年凈利潤增速低于我們的預(yù)期1.75%，主因加大撥備計(jì)提力度，信用成本同比上行。24年擬每股派息0.26元，A/H股息率4.91%/5.53%（2025/3/27），分紅比例30%（23年：30%）。公司五大差異化增長極成效顯著，維持A/H股增持/買入評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模持續(xù)增長，負(fù)債成本優(yōu)化
　　24年末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+8.6%、+9.4%、+9.5%，較9月末-0.7pct、-0.1pct、-1.7pct。24Q4零售/對(duì)公/票據(jù)增量占比分別為35%/45%/20%。2024年凈息差為1.87%，較前三季度-2bp。2024年生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別為3.32%、1.47%，較上半年-8bp、-4bp。24年利息凈收入同比+1.5%，較9M24+0.1pct，維持正增長。
　　非息收入回升，擬降代理費(fèi)率
　　24年非息收入同比+3.2%，增速較9M24+9.2pct。24年中間業(yè)務(wù)收入同比-10.5%，增速較前三季度+2.1pct。理財(cái)規(guī)模增長帶動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)凈收入同比+40.1%。24年其他非息收入同比+15.2%，增速較9M24上行14.6pct。24年成本收入比64.0%，同比-0.8pct。擬調(diào)低三年及以下期限代理儲(chǔ)蓄存款的分檔費(fèi)率，24年代理費(fèi)綜合費(fèi)率由1.08%下降至1.04%。儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率調(diào)降或?qū)⒂行п尫爬麧櫩臻g，測算有望提升郵儲(chǔ)25E利潤增速4.0pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，夯實(shí)資本水平
　　24年末不良率0.90%，較9月末+4bp，撥備覆蓋率286%，較9月末-16pct。資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)主要受零售貸款影響，零售不良率由24H1末的1.14%提升至24A末的1.28%，按揭/小額貸款/信用卡不良率均有所提升；對(duì)公貸款不良率環(huán)比持平。24年末關(guān)注率較24Q3末環(huán)比提升5bp至0.95%。年化不良生成率環(huán)比下行9bp，信用成本同比+18bp至0.43%。24年末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率較9月末環(huán)比+0.21pct、+0.14pct。
　　給予A/H股25年目標(biāo)PB0.70/0.64倍
　　鑒于信用成本上行，我們預(yù)測25-27年EPS0.88/0.90/0.92元（較25-26年前值-3.3%/-6.2%），25年BVPS預(yù)測值8.99元，A/H股對(duì)應(yīng)PB0.59/0.53倍。A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期PB0.66/0.56倍，公司五大差異化增長極成效顯著，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，給予A/H股25年目標(biāo)PB0.70/0.64倍，A/H股目標(biāo)價(jià)6.29元/6.17港幣（前值A(chǔ)/H股目標(biāo)PB0.70/0.60倍，目標(biāo)價(jià)6.43元/5.99港幣），維持A/H股增持/買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。