>> 華泰證券-移卡(9923.HK)2024年支付GPV承壓拖累盈利-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健,陳宇軒 |
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移卡公布2024年業(yè)績：全年收入/歸母凈利潤30.9/0.82億元（23和24年公司向清算機構(gòu)支付了與交易手續(xù)費率調(diào)整相關(guān)的非經(jīng)常性費用，若將該影響剔除，24年利潤同比下滑53%），利潤表現(xiàn)弱于我們預期的1.7億元，主因支付業(yè)務承壓，支付交易量（GPV）同比下滑19%，支付費率同比下降1.4bps至11.9bps；商戶解決方案收入亦相比上半年有所收縮。盡管整體業(yè)務承壓，但仍有亮點值得關(guān)注，海外業(yè)務快速發(fā)展，24年交易量同比增長近5倍；公司持續(xù)優(yōu)化到店電商業(yè)務模式，該業(yè)務已接近盈虧平衡。2025年公司觀察到了線下消費意愿正逐漸回暖，考慮到公司在二維碼收單行業(yè)中的領先地位，和其在支付之外提供的增值服務對商戶的吸引力，我們認為公司的支付主業(yè)有望在2025年重回增長軌道，并帶動盈利修復?！百I入”。
GPV和支付費率承壓但2H24毛利率改善，海外業(yè)務快速發(fā)展
2024年GPV降至2.3萬億元，同比下降19%，其中2H24同比下滑20%，快于1H24的18%，主要由于宏觀環(huán)境波動導致消費者支付意愿下降，單筆支付金額降低。剔除向清算機構(gòu)支付的與交易手續(xù)費率調(diào)整相關(guān)的費用后（約8,610萬元），24年經(jīng)調(diào)整的支付費率為11.9bps，同比下降1.4bps。24年調(diào)整后的支付業(yè)務毛利率為17%，相比23年的18%略有下滑，但好于1H24的12%。2H24支付業(yè)務毛利率為22%，明顯改善，表明下半年的代理人分傭降低，我們認為是公司提供的支付外的增值服務正逐漸提升該業(yè)務的內(nèi)在盈利韌性，支付業(yè)務的毛利率未來有望逐漸提升。海外業(yè)務增長強勁，24年海外GPV為11億人民幣，同比增長近5倍。同時產(chǎn)品覆蓋度進一步擴大，公司投資的企業(yè)富匙科技為海外品牌提供包括AIAgent在內(nèi)的一系列支付和增值服務。我們認為未來海外業(yè)務有望做出更多貢獻。
商戶解決方案收入下滑，到店業(yè)務接近盈虧平衡
2024年商戶解決方案業(yè)務收入3.4億元，同比下滑6%，其中2H24同比下滑24%，或同樣受到了國內(nèi)消費單筆金額下降的影響。商戶解決方案業(yè)務毛利率為87%，同比大致持平。到店業(yè)務的轉(zhuǎn)型進一步推進，2024年底前置收入對到店業(yè)務的收入貢獻約50%，毛利率由23年的80.3%略升至24年的81.3%。到店業(yè)務目前大規(guī)模投入期結(jié)束，已接近盈虧平衡。
盈利預測與估值
考慮到支付費率的下滑超過我們預期，下調(diào)25/26/27年歸母凈利潤的預測至2.1/2.4/3.3億元（幅度：-53/-60%/-）。SOTP估值法下，給予支付/商戶解決方案/到店電商業(yè)務25年預期16.3x PE/5.1x PS/2.5x PS（相比可比公司平價），SOTP給予5%折價，下調(diào)目標價至9.9港幣（前值：12.4港幣）。
風險提示：線下消費不及預期；支付費率承壓；到店電商業(yè)務模式調(diào)整不及預期；監(jiān)管變化。
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