>> 山西證券-中國神華(601088)運輸板塊部分彌補煤價下行，業(yè)績穩(wěn)健分紅可期-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡博,劉貴軍 |
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事件描述
公司發(fā)布2024年度報告：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入3383.75億元，同比-1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤586.71億元，同比-1.7%；扣非后歸母凈利潤601.25億元，同比-4.4%；基本每股收益2.953元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.04%，同比減少0.84個百分點。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額933.48億元，同比+4.1%。截至2024年底，公司總資產(chǎn)6580.68億元，同比+4.4%，凈資產(chǎn)4268.66億元，同比+4.4%。
事件點評
非煤產(chǎn)業(yè)部分彌補煤炭價格下降影響，業(yè)績符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司延續(xù)煤電路港航化的縱向一體化經(jīng)營模式；2024年公司煤炭、發(fā)電、運輸及煤化工分部利潤總額（合并抵銷前）占比為67%、14%、19%和0%，與2023年同比分別變化-4、+1、+3、0個百分點，非煤板塊對穩(wěn)定公司業(yè)績發(fā)揮了一定作用。
煤炭產(chǎn)、銷同增，售價小幅下行。2024年公司商品煤產(chǎn)量327.1百萬噸（+0.8%），銷售量為459.3百萬噸（+2.1%），其中自產(chǎn)煤銷售327.0萬噸（+0.5%）、外購煤銷售132.3百萬噸（+6.2%）。煤炭平均售價564元/噸（自產(chǎn)煤527元/噸，外購煤653元/噸），同比變化-3.4%（自產(chǎn)煤-3.8%，外購煤-3.8%）。煤炭銷售定價機(jī)制中年度長協(xié)、月度長協(xié)及現(xiàn)貨分別占比53.6%、33.7%和7.9%，現(xiàn)貨占比減少5.1個百分點，是售價相對市場煤波動較小的主要原因。成本方面，噸煤單位銷售成本393元/噸，同比-0.6%，其中：自產(chǎn)煤292元/噸，同比-0.1%；外購煤641元/噸，同比-3.3%。合并抵銷前，煤炭分部毛利率30.0%，同比下降2.0pct。
電力量增價減，裝機(jī)規(guī)模繼續(xù)增長。2024年，公司總發(fā)電量223.21十億千瓦時，同比+5.2%；總售電量210.28十億千瓦時，同比+5.3%，其中市場交易電量達(dá)205.20十億千瓦時，占總售電量的比例為97.6%；平均售電價格403元/兆瓦時，同比- 2.7%（其中：燃煤發(fā)電401元/兆瓦時，同比-2.7%）。2024年公司燃煤發(fā)電利用小時數(shù)5030小時，同比-3.7%；但仍比全國6,000千瓦及以上電廠燃煤發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)高402小時。截至2024年底，公司發(fā)電總裝機(jī)46264兆瓦，其中燃煤機(jī)組43184兆瓦，占比93.3%，同比降低3.4個百分點。新增的1630兆瓦裝機(jī)容量中，燃?xì)獍l(fā)電1244兆瓦，占比76.3%；光伏發(fā)電366兆瓦，占比22.5%；燃煤發(fā)電20兆瓦，占比1.2%。
運輸分部業(yè)績整體增長，煤化工分部因檢修業(yè)績下滑。公司煤炭產(chǎn)銷量增加及陜煤區(qū)域貨運量增長，2024年公司鐵路運輸周轉(zhuǎn)量合計為312.1十億噸公里（+0.9%）；但受下水需求影響及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，航運周轉(zhuǎn)量149.4十億噸海里，同比-9.3%。合并抵銷前鐵路、港口及航運分別實現(xiàn)利潤總額125.62億元（+13.8%）、21.22億元（-7.8%）、2.6億元（+160%）。煤化工分部方面，受生產(chǎn)設(shè)備按計劃檢修影響，2024年公司聚乙烯、聚丙烯銷售量分別下降8.8%和8.2%，合并抵銷前煤化工分部利潤總額0.37億元（-80.5%），但因為占比較小，對公司整體業(yè)績影響不大。
高比例分紅延續(xù)，持續(xù)優(yōu)化分紅政策。2024年度公司擬分配股息2.26元/股（含稅），合計449.03億元（含稅），分紅比例76.5%，同比提高1.3個百分點。根據(jù)公司《2025-2027年度股東回報規(guī)劃》（尚待股東大會批準(zhǔn)），公司承諾近三年每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當(dāng)年實現(xiàn)歸屬于本公司股東凈利潤的65%，并考慮實施中期利潤分配。以3月26日收盤價38.03元計算，公司股息率5.94%，在當(dāng)前低利率環(huán)境下仍具備一定投資優(yōu)勢。
投資建議
預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為2.74\2.89\2.97元，對應(yīng)公司3月26日收盤價38.03元，2025-2027年P(guān)E分別為13.9\13.2\12.8倍，考慮到公司煤炭長協(xié)占比高，電力裝機(jī)布局優(yōu)越，預(yù)計公司經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健，股息率仍具備較高吸引力，且央企市值管理納入考核有助于提振公司估值，維持公司“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭價格超預(yù)期下行風(fēng)險；安生產(chǎn)生風(fēng)險；電力需求不足、鐵路、航運成本增加等。
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