>> 國盛證券-太平鳥(603877)渠道調整接近尾聲，期待后續(xù)店效改善-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
727KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2024年公司收入同比-13%/歸母凈利潤同比-39%。1）2024年公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為68.0/2.6/1.2億元，同比分別-13%/-39%/-57%，非經(jīng)常損益1.4億主要系政府補助。2024年毛利率同比+1.1pct至55.2%，銷售/管理/財務費用率同比分別+2.8/+0.3/+0.2pct至38.8%/7.2%/0.9%，綜合以上，凈利率同比-1.6pct至3.8%。2）公司公告，2024全年擬分配現(xiàn)金股利1.9億元，股利支付率約為73%，以2025年3月27日收盤價計算的股息率約為2.6%。
2024Q4公司收入同比-12%/歸母凈利潤同比-29%。2024Q4公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為22.6/1.5/1.3億元，同比分別-12%/-29%/-13%，利潤降幅較前三季度有所收窄。2024Q4公司毛利率同比+6.3pct至55.9%，銷售/管理/財務費用率同比分別+3.0/+0.7/+0.3pct至35.4%/5.6%/0.8%，綜合以上，2024Q4公司凈利率同比-1.6pct至6.6%。
聚焦核心品類優(yōu)勢，圍繞“一個品牌”戰(zhàn)略開設集合店。分品牌來看：1）收入：2024年PB女裝/男裝/樂町/MP銷售同比分別-13%/-9%/-28%/-14%至25.03/27.83/5.43/8.27億元（（中單Q4分別-17%/-11%/-20%/-8%），毛利率同比分別-0.07/+0.88/+2.92/+0.99pct至56.64%/57.42%/47.35%/56.52%。2）渠道：2024年末太平鳥女裝/男裝/樂町/MP店數(shù)較年初分別-206/-80/-50/-75家至1252/1290/290/478家。公司圍繞“一個品牌”戰(zhàn)略，聚焦核心優(yōu)勢品類，在多個核心城市打造多品牌集合店，2024年末集合店及旗艦店數(shù)量凈增53家至63家。
渠道調整邁入尾聲，期待后續(xù)店效改善。分渠道來看：1）線上：2024年電商銷售同比-12%至18.33億元（中單Q4同比-17%至6.4億元），毛利率同比-0.54pct至43.74%。2）線下：2024年線下直營銷售同比-14%至28.08億元（（中單Q4同比-2%至9.1億元），毛利率同比-0.96pct至70.37%。2024年線下加盟銷售同比-13%至20.62億元（（中單Q4同比-21%至6.6億元），毛利率同比+6.84pct至47.16%。公司調整渠道結構，2024年末直營/加盟門店較年初分別-47/-311家至1128/2245家，我們據(jù)行業(yè)情況判斷目前公司渠道調整已基本完成，后續(xù)直營預計繼續(xù)強調效率改善、加盟及集合門店數(shù)量或環(huán)比有凈增加。
庫存管理謹慎，現(xiàn)金流表現(xiàn)正常。1）庫存：公司持續(xù)推進庫存管理，新品加強產(chǎn)銷管控、老品計提減值謹慎，2024年計提資產(chǎn)減值損失1.35億元，期末存貨同比+15%至17.4億元，全年存貨周轉天數(shù)+8.8天至191.8天。2）現(xiàn)金流：2024年公司應收賬款周轉天數(shù)+3.5天至26.9天，公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額8.6億元，約為同期業(yè)績的3.3倍。
2025年收入預計穩(wěn)健成長、盈利能力預計修復。我們判斷2025年以來公司全渠道流水同比平穩(wěn)（估計中線下表現(xiàn)好于線上）。后續(xù)伴隨著基數(shù)走低，同時渠道及管理架構調整成效逐步顯現(xiàn)，我們估計2025年公司收入有望穩(wěn)健增長、盈利質量有望同比修復改善。
投資建議：公司是國內領先的大眾時尚品牌集團，短期流水及業(yè)績表現(xiàn)波動，長期戰(zhàn)略目標清晰。由于近期利潤表現(xiàn)較弱，疊加考慮消費環(huán)境波動風險，我們根據(jù)近況調整盈利預測，預計2025~2027年歸母凈利潤分別為3.59/4.10/4.66億元，對應2025年PE為20.5倍，維持評級為“買入”評級。
風險提示：消費環(huán)境波動風險；費控管理不及預期；渠道調整改善不及預期。
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