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央企平臺賦能鎂業(yè)龍頭。公司成立于1993年，后于2007年在深交所上市。2018年，寶鋼金屬有限公司入股，成為公司戰(zhàn)略股東；2020年8月，寶鋼成為公司第二大股東，公司于同年10月向?qū)氫摱ㄔ瞿假Y不超過11.1億元；2023年9月，定向增發(fā)完成，寶鋼成為公司控股股東，公司由南京云海特種金屬股份有限公司更名為寶武鎂業(yè)科技股份有限公司。公司為中國鎂行業(yè)一體化龍頭企業(yè)，擁有“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金精密鑄造、變形加工鎂合金再生回收”的完整鎂產(chǎn)業(yè)鏈，并在鋁合金材料的生產(chǎn)及深加工業(yè)務(wù)上有所布局。公司主要產(chǎn)品為鎂合金材料、鎂合金制品、鋁合金制品等，廣泛應(yīng)用于航空航天、大交通、新能源汽車、綠色建筑、消費(fèi)電子及新基建等領(lǐng)域。
　　公司白云石資源儲量雄厚。公司擁有鎂礦石資源儲量優(yōu)勢，合計(jì)擁有白云石儲量約19.7億噸，占中國白云石已查明儲量近10%左右（2024年中國白云石總儲量約200億噸）。其中，公司的參股公司（持股比例45%）安徽寶鎂輕合金于安徽青陽擁有白云石儲量13億噸，控股子公司（持股比例69.53%）巢湖云海鎂業(yè)于安徽巢湖擁有白云石儲量0.9億噸，全資子公司（持股比例100%）五臺云海鎂業(yè)于山西五臺擁有白云石儲量5.8億噸。從各礦山采礦證觀察，巢湖云海采礦權(quán)于2022年整合升級，白云石年產(chǎn)能由150萬噸提升至300萬噸；安徽寶鎂采礦權(quán)于2023年5月31日生效，包含白云石年產(chǎn)能4000萬噸；五臺云海采礦權(quán)于2025年3月生效，包含白云石年產(chǎn)能1000萬噸。至2025年3月，公司白云石合計(jì)年產(chǎn)能已達(dá)到5300萬噸。公司資產(chǎn)的白云石除原鎂生產(chǎn)用途外，亦可滿足建材、冶金、化工和輕工等應(yīng)用需求。根據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2023年中國白云石行業(yè)市場規(guī)模約為103億元，預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到182億元，年均復(fù)合增長率可達(dá)12%。
　　公司原鎂產(chǎn)能已進(jìn)入釋放周期。公司前期原鎂擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已見成效，原鎂產(chǎn)能由23年的10萬噸增長至24年底的30萬噸，增幅達(dá)200%?？紤]到試產(chǎn)的進(jìn)行及投達(dá)產(chǎn)節(jié)奏的推進(jìn)，公司原鎂業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入加速成長期。從產(chǎn)能分布角度觀察，公司安徽青陽寶鎂產(chǎn)能已達(dá)到15萬噸/年，另有15萬噸/年產(chǎn)能正在建設(shè)中。此外，巢湖云海鎂業(yè)原鎂產(chǎn)能已達(dá)到10萬噸/年，其中5萬噸為新建產(chǎn)能并已于2024年下半年投產(chǎn)。五臺寶鎂的原鎂年產(chǎn)能將增至15萬噸，其中5萬噸為已有產(chǎn)能，10萬噸為在建產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2025年年底建成。從市場占有率角度考慮，根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)公布的中國原鎂總產(chǎn)能測算（2023年：136萬噸；2024年：148.75萬噸），公司原鎂產(chǎn)能市占率將由23年的7.4%增至24年的20.2%。以2024年中國原鎂平均69%的產(chǎn)能利用率并按近18個(gè)月原鎂平均價(jià)格18659元/噸計(jì)算，24年新建產(chǎn)能全部投產(chǎn)后，公司的原鎂業(yè)務(wù)規(guī)?；蛴?8.7億元增至38.6億元，增長空間達(dá)到107%。
　　公司鎂合金業(yè)務(wù)高市占率優(yōu)勢或持續(xù)擴(kuò)大。公司當(dāng)前鎂合金業(yè)務(wù)國內(nèi)市占率或已超50%。公司2023年鎂鋁合金合計(jì)產(chǎn)能為35萬噸（鎂合金20萬噸，鋁合金15萬噸），合計(jì)產(chǎn)量約為36萬噸，綜合產(chǎn)能利用率達(dá)到103%。以此推算，2023年公司鎂合金或?qū)崿F(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)量約為20萬噸左右。從市占率觀察，2023年我國鎂合金產(chǎn)量為34.52萬噸，公司鎂合金產(chǎn)品當(dāng)前市占率約為58%，為國內(nèi)鎂合金產(chǎn)業(yè)龍頭。2024年，安徽寶鎂于青陽新建成30萬噸鎂合金產(chǎn)能，該項(xiàng)目為全球最大鎂合金生產(chǎn)基地，推動(dòng)公司鎂合金產(chǎn)能由23年的20萬噸增長至24年的50萬噸。目前，子公司五臺云海亦有10萬噸鎂合金產(chǎn)能在建，預(yù)計(jì)于25年底建成。至2025年底，公司鎂合金產(chǎn)能將從2023年的20萬噸增長至60萬噸，增幅高達(dá)200%，若全部達(dá)產(chǎn)，將使公司鎂合金產(chǎn)品市占率提升至81%。然而，考慮到我國鎂合金偏松的供需結(jié)構(gòu)和已處低位的鎂價(jià)，我們認(rèn)為公司鎂合金實(shí)際產(chǎn)量的增幅或是漸進(jìn)的、根據(jù)市場需求變化調(diào)整的過程，考慮到汽車輕量化、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域帶來的鎂合金需求增量，公司鎂合金產(chǎn)量的成長彈性或強(qiáng)化其與行業(yè)發(fā)展的共振。
　　公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為88.5/109.2/144.0億元，歸母凈利潤分別為2.56/5.66/9.91億元，對應(yīng)EPS為0.26/0.57/1.00元/股，對應(yīng)PE分別為49.41X/22.37X/12.77X。考慮到公司上中下游產(chǎn)能持續(xù)提升，鎂合金下游行業(yè)需求進(jìn)入擴(kuò)張周期，或推動(dòng)公司產(chǎn)能利用率持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力或得到強(qiáng)化，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目完成時(shí)間晚于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，鎂價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，下游汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游機(jī)器人行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。