>> 國盛證券-李寧(2331.HK)2024年經營質量優(yōu)異，關注公司長期增長能力-250328
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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公司2024年營收增長3.9%，歸母凈利潤下降5.5%，整體表現符合預期。1）收入：2024年公司營收同比增長3.9%至286.76億元，其中批發(fā)/直營/電商分別+3%/持平/+10%。2）毛利率：2024年公司毛利率同比提升1pcts至49.4%，我們判斷期內電商業(yè)務經營效率優(yōu)化、DTC業(yè)務占比提升帶動毛利率改善。3）費用率：2024公司SG&A費用率同比降低0.4pcts至37.1%，其中廣告及宣傳開支占收入比重提升0.4pcts至9.5%，2024年作為體育賽事大年，李寧加強銷售費用投放。4）其他收入及支出：2024年其他收入為1.54億元，2023年同期為5.2億元，其他收入大幅減少主要系公司針對投資性房地產計提減值3.33億所致。5）歸母凈利潤：2024年歸母凈利潤同比下降5.5%至30.13億元，整體表現符合此前預期。
派息比例同比提升，注重股東回報。公司派發(fā)末期股息為20.73分人民幣/股，連同中期股息全年合計派發(fā)股息58.48分/股，派息比例為50%，同比提升5pcts。
李寧成人裝：2024年公司加大渠道優(yōu)化力度，品類層面跑步業(yè)務表現亮眼。1）渠道端：2024Q4加大直營低效店關閉力度，同時借助經銷商提升新興市場滲透力度。
?、倬€下：2024年高線城市門店聚焦盈利能力提升，新興市場門店拓展。截止2024年末李寧成人裝直營/批發(fā)門店數量較年初分別-201/+78至1297/4820家，其中直營門店凈關店力度較大，我們判斷或系2024Q4公司加快對低效店鋪的關停整改，以提升直營渠道的利潤率表現；于此同時面對消費下沉的現象，公司借助經銷商力量拓展新興市場門店，抓住生意機會，謀求份額提升。展望2025年，考慮到消費環(huán)境的不確定性我們預計2025年直營業(yè)務或仍將處于調整階段，但關店力度對比2024年或減弱，同時批發(fā)業(yè)務拓店持續(xù)。
②電商：2024年電商快速增長，同時經營效率提升。2024年電商直營業(yè)務流水同比增長10%-20%低段，電商渠道的快速增長一方面由于2024年電商消費環(huán)境同比改善，另一方面公司持續(xù)對電商渠道經營效率進行優(yōu)化改善，電商渠道無論是客流情況，還是折扣水平同比都有向好表現，2024年電商業(yè)務客流提升高單位數，轉化率改善，同時折扣改善低單位數。
2）產品端：立足專業(yè)運動定位，圍繞消費者需求，提升產品競爭力。2024全年李寧成人流水同比持平，其中跑步/健身/籃球/運動生活流水同比+25%/+6%/-21%/-6%，2024年以跑步、健身為代表的專業(yè)運動品類流水仍呈現較快速增長態(tài)勢，年內超輕、赤兔、飛電三大核心系列銷售突破1060萬雙（2023年為突破900萬雙，同比增長18%），目前專業(yè)運動品類流水占比已經超過60%。2025年公司在產品層面繼續(xù)依托專業(yè)科技平臺，賦能產品力提升，跑鞋在超輕+赤兔+飛電三大核心跑鞋系列的基礎上，繼續(xù)適當拓寬品類寬度，滿足多樣化消費群體需求；同時拓展戶外、網球等細分品類，繼續(xù)豐富李寧品類矩陣，為公司長期增長積蓄動能。
童裝業(yè)務：短期經營表現穩(wěn)健。2024年李寧童裝流水同比增長低單位數，門店數量同比凈開40家至1468家，公司持續(xù)優(yōu)化童裝產品結構同時強化品牌推廣，推動童裝業(yè)務穩(wěn)健增長。
現金回流優(yōu)異，庫存質量健康，聚焦業(yè)務穩(wěn)健增長。1）現金流：2024年公司經營現金凈流入52.68億元，同比增長12.4%，面對不利的消費環(huán)境，公司同渠道伙伴通力合作，確保經營活動穩(wěn)健進行。2）渠道庫存：2024年末渠道庫銷比在4個月，現有渠道存貨中6個月及以下新品占比85%，整體保持穩(wěn)定，渠道庫存質量處于健康狀態(tài)，波動環(huán)境下公司將庫存健康度作為運營重點，同經銷商/分銷商合作推動業(yè)務穩(wěn)健增長。
我們預計公司2025年營收同比持平左右，歸母凈利潤下降17.5%。2025年以來公司終端流水整體或保持較為穩(wěn)健的增長態(tài)勢，2025年全年來看考慮到消費環(huán)境仍處于波動復蘇階段，公司或將以穩(wěn)健經營為核心業(yè)務理念，同時綜合考慮2025年對國際業(yè)務的出表，我們預計公司2025年收入持平左右。利潤率方面，2025年公司簽約中國奧委會，短期內營銷費用支出或有所增加，綜合來看我們預計公司2025年歸母凈利潤下降17.5%。
短期投入旨在為長期增長蓄力，持續(xù)看好李寧公司長期增長能力。我們認為公司對于品牌營銷活動的投入，其背后或反映出李寧公司對于國內運動鞋服市場增長性的認可，面對消費環(huán)境的波動復蘇，公司并不盲目追求短期的規(guī)模擴張，而是著眼長遠，聚焦產品研發(fā)以及品牌影響力提升，為長期的可持續(xù)增長積蓄動能。
盈利預測和投資建議：綜合考慮短期消費環(huán)境的不確定性以及公司長期經營效率的不斷提升，我們預計公司2025~2027年業(yè)績?yōu)?4.86/26.66/28.81億元，對應2025年PE為16倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費環(huán)境波動，盈利能力提升速度不達預期，門店優(yōu)化不及預期等
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