>> 浙商證券-豐立智能(301368)深度報告：小模數(shù)齒輪龍頭，人形機器人減速器+關(guān)節(jié)模組打開空間-250328
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
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| 2909KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邱世梁,王華君,李思揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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豐立智能：精密減速器+關(guān)節(jié)模組，期待切入人形機器人減速器打開空間
公司為智能家居+氣動工具齒輪領(lǐng)軍者，2018-2023年公司營收CAGR=8.5%、幾何ROE水平11%。期待未來向人形機器人減速器+關(guān)節(jié)模組延展打開空間。
人形機器人：減速器為核心、市場空間大，公司對標(biāo)日本哈默納科、布局充分
1）減速器：機器人的核心零部件之一，各個關(guān)節(jié)都需要配置減速器。其中諧波/行星減速器在人形機器人應(yīng)用空間大，目前國內(nèi)市場空間分別在數(shù)十億級/百億級，且龍頭份額主要由外資主導(dǎo)（日本哈默納科、新寶等）。我們預(yù)計當(dāng)2030年人形機器人需求量達177萬臺時，減速器增量市場空間約181億元，較目前工業(yè)機器人需求提升大。國內(nèi)廠家依靠成本、響應(yīng)優(yōu)勢有望優(yōu)先受益。
2）公司核心優(yōu)勢：技術(shù)對標(biāo)日本HD；布局減速器+關(guān)節(jié)模組，合作頭部客戶
（1）產(chǎn)品端：布局行星/諧波/微型減速器+關(guān)節(jié)模組。其中，諧波減速器：2016年開始研發(fā)、2024年下半年開始量產(chǎn)。小微型減速器：2024年已開發(fā)成功，現(xiàn)實現(xiàn)小批量生產(chǎn)交貨。關(guān)節(jié)模組：準(zhǔn)備近1-2年開發(fā)人形機器人關(guān)節(jié)模組化。
?。?）技術(shù)端：具備齒輪設(shè)計能力+日本高精設(shè)備。公司是以齒輪起家，在批量一致性、噪音控制積累優(yōu)勢。技術(shù)對標(biāo)日本哈默納科，擁有日本進口的高精設(shè)備。
?。?）客戶端：與星動紀元、博世等頭部客戶合作。公司于2023年下半年與星動紀元深度合作。星動紀元背靠清華大學(xué)，是具身智能領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，覆蓋人形機器人本體+靈巧手+大模型。同時，公司此前已成功取得并完成博世集團、牧田等公司小型精密減速器產(chǎn)品訂單。在下游客戶開拓進展順利。
（4）產(chǎn)能端：公司IPO募投1.1億元至齒輪箱升級及改造項目，預(yù)計新增電動工具減速器產(chǎn)能205萬件，精密諧波減速器產(chǎn)能3.5萬件。此外，公司于2024年新購80畝地儲備用于人形機器人相關(guān)產(chǎn)能擴產(chǎn)，以滿足未來需求。
齒輪業(yè)務(wù)：大行業(yè)小公司，公司向新能源傳動齒輪布局、打開成長空間
1）行業(yè)：2023年全球齒輪市場規(guī)模為1.3萬億元，預(yù)計2025年全球車用齒輪/電動工具齒輪市場空間達1128/353億元，下游應(yīng)用廣、且供應(yīng)商集中度較低。
2）公司優(yōu)勢：已與博世集團、史丹利百得、牧田、創(chuàng)科實業(yè)等國際企業(yè)建立長期合作關(guān)系，IPO募投項目+馬來西亞擴產(chǎn)加碼新能源汽車傳動齒輪，未來業(yè)務(wù)有望從智能家具、氣動工具齒輪，向新能源傳動齒輪布局，成長空間打開。
盈利預(yù)測：預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤為0.21/0.26/0.76億元，同比11%/20%/198%；對應(yīng)PE為411/344/115；首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期風(fēng)險。
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