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事件：2025年3月28日，公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.72億元，同比下降10.4%；歸母凈利潤(rùn)10.72億元，同比下降47.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.35億元，同比下降43.0%。
　　 24Q4盈利同環(huán)比均降，期間費(fèi)率環(huán)比下降。2024年四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.65億元，同環(huán)比-14.0%/+3.3%；歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同環(huán)比68.4%/-31.7%。24Q4公司四費(fèi)合計(jì)環(huán)比減少0.58億元，四費(fèi)費(fèi)率環(huán)比下降4.28ct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)率分別環(huán)比-0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct。
　　 2024年分紅比例52.61%，股息率5.4%。公司擬派發(fā)2024年度股息每股0.27元（含稅），合計(jì)派發(fā)3.24億元，疊加中期現(xiàn)金分紅合計(jì)派發(fā)5.64億元，分紅比例52.61%，較2023年+2.51pct，以2025年3月28日收盤價(jià)計(jì)算，股息率為5.4%。
　　 2024年煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，價(jià)減成本增致盈利受損。2024年，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量962.08萬噸，同比+1.9%；商品煤產(chǎn)量738.76萬噸，同比-0.9%；商品煤銷量757.15萬噸，同比-0.6%；噸煤售價(jià)869.60元/噸，同比-9.2%；噸煤銷售成本555.97元/噸，同比+7.5%。2024年公司商品煤銷售毛利為23.75億元，同比-29.3%；毛利率為36.07%，同比下滑10.0pct。2025年，公司計(jì)劃生產(chǎn)原煤1001萬噸，銷售商品煤830.75萬噸。
　　 24Q4煤炭產(chǎn)銷同環(huán)比均降，成本降幅較大致毛利率環(huán)比提升。24Q4，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量232.76萬噸，同環(huán)比-3.6%/-1.0%，其中商品煤產(chǎn)量175.47萬噸，同環(huán)比-6.8%/-1.7%；商品煤銷量188.34萬噸，同環(huán)比+0.7%/+4.3%；噸煤售價(jià)775.46元/噸，同環(huán)比-14.4%/-1.2%；噸煤銷售成本506.90元/噸，同環(huán)比-11.6%/-15.9%。24Q4，公司商品煤銷售毛利為5.06億元，同環(huán)比18.7%/+53.2%；毛利率為34.63%，同環(huán)比-2.1/+11.4pct。
　　電力業(yè)務(wù)增虧，錢營(yíng)孜電廠二期并網(wǎng)有望增厚業(yè)績(jī)。2024年，公司電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)-2079.43萬元，同比增虧942.67萬元。其參控股的5個(gè)電廠中，錢營(yíng)孜發(fā)電和宿州熱電實(shí)現(xiàn)盈利，分別實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)5040.03/1487.24萬元，同比+62.1%/+82.9%。公司持股50%的錢營(yíng)孜電廠1×1000MW二期項(xiàng)目已于2025年2月25日首次并網(wǎng)一次成功，該項(xiàng)目年發(fā)電量約48億千瓦時(shí)，參考一期盈利能力，2025年有望增厚公司業(yè)績(jī)。
　　投資建議：考慮25年焦煤價(jià)格中樞下移，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利為7.71/9.02/10.41億元，折合EPS分別為0.64/0.75/0.87元/股，對(duì)應(yīng)2025年3月28日收盤價(jià)的PE分別為13/11/10倍，下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌；新投產(chǎn)項(xiàng)目盈利不及預(yù)期。