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電源管理產(chǎn)品起家，延伸至信號(hào)鏈，2018-2024年?duì)I收CAGR超40%。1）公司成立于2013年，早期聚焦電源管理芯片中AC-DC，18年后大力開(kāi)發(fā)DC-DC，22年于上交所科創(chuàng)板上市，現(xiàn)擁有AC-DC、DC-DC、線(xiàn)性電源和電池管理等四大類(lèi)電源管理產(chǎn)品線(xiàn)以及五大類(lèi)信號(hào)鏈產(chǎn)品線(xiàn)。2）公司實(shí)控人ZHOUXUNWEI和黃必亮均曾在凌特公司擔(dān)任設(shè)計(jì)工程師，經(jīng)驗(yàn)豐富；同時(shí)24年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，綁定核心團(tuán)隊(duì)。3）公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，2018-2024年CAGR超40%，2024年?duì)I收近17億元，同比增速達(dá)30%。
　　深耕模擬芯片核心市場(chǎng)，采用虛擬IDM模式，構(gòu)建自有工藝平臺(tái)。截至2023年，杰華特已構(gòu)建中低壓、高壓、超高壓BCD工藝平臺(tái)，能要求晶圓廠配合導(dǎo)入自有的制造工藝。1）電源管理產(chǎn)品線(xiàn)全面布局：截至1H24，電源管理產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超9成。其中DC-DC芯片在該業(yè)務(wù)收入占比達(dá)50%，AC-DC芯片、線(xiàn)性電源產(chǎn)品、電池管理芯片占比分別達(dá)31%、16%、3%。2）信號(hào)鏈產(chǎn)品線(xiàn)深度開(kāi)發(fā)：聚焦開(kāi)發(fā)難度大、國(guó)產(chǎn)化率低的產(chǎn)品。截至1H24，公司在轉(zhuǎn)換器芯片業(yè)務(wù)中聚焦模擬前端，是國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握高串電池模擬前端技術(shù)的設(shè)計(jì)公司之一；在時(shí)鐘芯片業(yè)務(wù)中，已量產(chǎn)了數(shù)款時(shí)鐘芯片。
　　杰華特所處模擬芯片賽道國(guó)產(chǎn)化率提升空間大。1）中國(guó)是全球最主要的模擬芯片消費(fèi)市場(chǎng)，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模超3000億元。2）全球競(jìng)爭(zhēng)格局分散，國(guó)產(chǎn)廠商有切入機(jī)會(huì)。2023年全球第一大模擬芯片廠商德州儀器市占率達(dá)16%，CR1067%。中國(guó)模擬芯片自給率從2017年的6%上升至2023年的15%。
　　重點(diǎn)發(fā)力DrMOS，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度可期。1）AI算力需求快速增長(zhǎng)，單臺(tái)AI服務(wù)器的功率密度顯著提升，多相電源是多相控制器與DrMOS的組合，可為高性能計(jì)算提供供電方案。據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2023年全球AI服務(wù)器DrMOS電源芯片市場(chǎng)規(guī)模約3.1億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)8.3億美元，2024-2030年CAGR達(dá)5.3%。2）杰華特的30A、50A、70A、90A的DrMOS都已在客戶(hù)端實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，多相控制器產(chǎn)品也會(huì)陸續(xù)補(bǔ)全，在PC-服務(wù)器-AI-自動(dòng)駕駛等應(yīng)用領(lǐng)域已形成完整的DrMOS+多相的產(chǎn)品矩陣。
　　首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2024-2026年公司營(yíng)收為17、22、28億元。參考可比公司2025年平均PS估值，給予杰華特8XPS，對(duì)應(yīng)市值180億元，相較于當(dāng)前市值有39%的上升空間，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)虧損的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；委外加工及供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。