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民和股份發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.60億元（yoy+4.11%），歸母凈利-2.49億元（同比減虧1.37億元）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.83億元（yoy+31.96%，qoq+10.41%），歸母凈利-3189.99萬(wàn)元（同比減虧2.36億元，qoq-1.17%）。業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。雞苗價(jià)格上漲帶動(dòng)公司Q4及全年明顯減虧，雞肉制品業(yè)務(wù)或略有減虧、但仍存拖累。我們認(rèn)為，2025年若國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，或帶動(dòng)白羽雞終端價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)向上，有望帶動(dòng)公司扭虧為盈。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　雞苗漲價(jià)+雞肉制品成本下降，全年明顯減虧
　　2024年公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自雞苗售價(jià)上漲，歸母凈利減虧主要得益于雞肉制品單位成本明顯下降。1）雞苗：2024年公司銷(xiāo)售雞苗2.51億只、同比-6%，主要系公司結(jié)合市場(chǎng)行情調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏等導(dǎo)致；售價(jià)約3.4元/只、同比+21%。我們估算若不考慮資產(chǎn)減值損失計(jì)提，公司雞苗全年或?qū)崿F(xiàn)小幅盈利。2）雞肉制品：2024年公司雞肉制品持續(xù)放量，銷(xiāo)售約9.7萬(wàn)噸、同比+15%，均價(jià)約1.18萬(wàn)元/噸、同比-10%。但受益于飼料原料價(jià)格下行等帶來(lái)的成本下降、以及公司熟食調(diào)理品業(yè)務(wù)銷(xiāo)售渠道建設(shè)和推廣工作逐步提升帶來(lái)的費(fèi)用支出下降，我們估算雞肉制品業(yè)務(wù)或有所減虧，但對(duì)公司整體盈利仍存拖累。
　　Q4苗價(jià)同環(huán)比高漲帶動(dòng)明顯減虧，關(guān)注2025年白雞終端價(jià)格反轉(zhuǎn)
　　公司Q4明顯減虧，若剔除因年底雞苗價(jià)格低迷而計(jì)提的3431萬(wàn)元資產(chǎn)減值損失、Q4已基本實(shí)現(xiàn)扭虧，主要得益于雞苗價(jià)格明顯上漲。Q4公司銷(xiāo)售白羽肉雞苗6132萬(wàn)只、同環(huán)比微降，銷(xiāo)售均價(jià)4.12元/只，同比+127%、環(huán)比+32%，我們估算Q4公司雞苗單只盈利約0.4~1元。雞肉制品業(yè)務(wù)受終端價(jià)格等影響仍存拖累?？紤]到白羽雞肉消費(fèi)受渠道結(jié)構(gòu)影響、與國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性，我們預(yù)計(jì)若2025年國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，或有望帶動(dòng)白羽雞肉消費(fèi)回升，并自下而上帶動(dòng)白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)向上。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持2025/26年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025/26/27年歸母凈利潤(rùn)為2.05/1.47/2.30億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.59/0.42/0.66元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2025年13x PE，考慮公司食品業(yè)務(wù)逐步放量或有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，我們給予公司2025年16x PE，維持目標(biāo)價(jià)9.44元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。