>> 華泰證券-中國交建(601800)雙表初現(xiàn)化債成效，分紅比例提升-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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公司發(fā)布年報：24年實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母7719 /234/198億，同比+1.7%/-1.8%/-8.5%（追溯調(diào)整），其中24Q4營收/歸母凈利/扣非歸母2353/71/63億，同比+12.2%/-4.5%/-1.5%，歸母凈利略低于我們的預(yù)期（73億），主要系國內(nèi)競爭加劇毛利率同比下滑所致。公司24年新簽1.88萬億，同比+7.3%，新興業(yè)務(wù)/城市建設(shè)/境外工程新簽同比+46.4%/23.2%/12.5%，我們認(rèn)為公司國內(nèi)業(yè)務(wù)聚焦城市更新、能源環(huán)保，海外快速發(fā)展，25年新簽合同額/收入目標(biāo)計劃為同比增速不低于7.1%/5.0%，驗證其經(jīng)營穩(wěn)健性較好，同時重視市值管理，繼24年首次增加中期分紅后，全年再次提升分紅比例1pct至21%，中長期有望繼續(xù)穩(wěn)步提升，A/H均維持“買入”評級。
境外收入連續(xù)兩年高增長，設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)提升
分業(yè)務(wù)看，24年基建建設(shè)實現(xiàn)收入6814億，同比+2.3%，毛利率11.09%，同比-0.48pct；基建設(shè)計實現(xiàn)收入363億，同比-23.3%，毛利率20.05%，同比+1.47pct，主要系設(shè)計業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，EPC項目減少，聚焦設(shè)計主業(yè)所致；疏浚業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入594億，同比+11.1%，毛利率12.79%，同比-0.32pct。分區(qū)域看，24年境內(nèi)/境外收入分別為6367/1353億，同比-0.9%/+16.4%，境外占比17.5%，較22年提升3.82pct。公司24年綜合毛利率12.29%，同比-0.31pct，其中24Q4為14.0%，同/環(huán)比-2.05/+2.70pct。
資產(chǎn)處置、減值沖回增厚非經(jīng)常性損益，Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著好轉(zhuǎn)
公司24年期間費用率6.01%，同比-0.26pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.06/-0.15/-0.23/+0.06pct。減值損失合計78.3億，同比減少7.42億，主要系部分長賬齡項目應(yīng)收款項收回所致。24年實現(xiàn)非經(jīng)常性損益35.7億，同比+14.0億，主要系非流動資產(chǎn)處置收益+17.6億、單獨進(jìn)行減值測試的應(yīng)收款項減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回+10.0億。綜合影響下，公司24年歸母凈利率3.03%，同比-0.11pct，扣非歸母凈利率2.57%，同比-0.29pct。24年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為125億，同比+4.32億，收/付現(xiàn)比96.8%/97.1%，同比+2.28/+4.90pct，Q4經(jīng)營性凈現(xiàn)金流895億，同比+276億，顯著改善。
盈利預(yù)測與估值
考慮到今年以來傳統(tǒng)基建需求放緩，公司收入增長承壓，我們調(diào)整25-27年歸母凈利預(yù)測為246/259/270億（前值258/267/-，下調(diào)-4.60%/-2.95%/-）。A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期均值5/4xPE，考慮到相對可比，公司海外業(yè)務(wù)景氣較好、占比較高，體現(xiàn)出較強(qiáng)經(jīng)營韌性，給予A/H股25年8/4.5xPE，調(diào)整A/H股目標(biāo)價至12.11元/7.38港元（前值12.69元/7.79港元，對應(yīng)25年8/4.5x PE），維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：基建投資增速放緩，境外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，毛利率下滑超預(yù)期。
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