>> 華泰證券-凱萊英(002821)內(nèi)生穩(wěn)健發(fā)展，在手訂單持續(xù)提升-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,高鵬,楊昌源 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司24年收入/歸母凈利58.05/9.49億元（yoy-25.8%/-58.2%），符合業(yè)績預告預期；若剔除大訂單影響，24年收入yoy+7.4%，公司常規(guī)業(yè)務保持穩(wěn)健發(fā)展。公司4Q24收入yoy+15.4%且qoq+15.4%，業(yè)績已呈現(xiàn)邊際提速態(tài)勢。公司24年毛利率為42.4%（yoy-8.8pct），主因23年大訂單毛利率較高但24年已無相關收入，疊加新興業(yè)務處于投入期且國內(nèi)市場競爭相對激烈。截至年報披露日，公司在手訂單總額10.52億美元（同增超20%），業(yè)績能見度持續(xù)提升?？紤]公司技術領先且客戶基礎穩(wěn)固（24年新簽訂單金額同增約20%），看好公司常規(guī)業(yè)務25年延續(xù)向好發(fā)展。均維持“買入”。
小分子業(yè)務：常規(guī)核心業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，項目承接交付能力過硬
24年收入45.71億元（剔除大訂單后yoy+8.9%），其中商業(yè)化階段CDMO收入28.04億元（剔除大訂單后yoy+4.2%），臨床階段CDMO收入17.67億元（yoy+17.2%），公司常規(guī)核心業(yè)務保持向好發(fā)展。板塊24年交付項目共504個（yoy+18.3%），其中商業(yè)化、臨床III期、臨床I-II期項目分別為48、73、383個（vs 23年40、69、317個），行業(yè)階段性挑戰(zhàn)背景下板塊交付項目數(shù)仍持續(xù)提升；且公司預計25年小分子PPQ項目將達12個，商業(yè)化訂單儲備充足。我們看好公司核心業(yè)務收入25年保持穩(wěn)健增長。
新興業(yè)務：收入保持增長，各板塊均取得積極進展
24年收入12.26億元（yoy+2.3%），其中境外收入yoy+15.4%。業(yè)務各板塊均取得進展，包括：1）生物大分子：收入yoy+13.3%，其中4Q24收入環(huán)增超200%；截至3M25在手訂單金額yoy+130%，且公司預計板塊25年收入將翻倍以上增長且2H25多肽固相合成產(chǎn)能將達30000L。2）制劑：24年交付項目近200個，截至3M25在手訂單金額yoy+30%。3）臨床CRO：24年新接項目197個，截至24年底正在進行的臨床項目269個。4）生物大分子：收入yoy+13.9%，截至3M25在手訂單近60個，ADC項目數(shù)占比超60%。5）其他：技術輸出及合成生物技術業(yè)務均積極貢獻業(yè)績增量。
盈利預測與估值
考慮生物醫(yī)藥投融資復蘇傳導至公司業(yè)績?nèi)源嬉欢ㄖ芷?，疊加公司持續(xù)強化全球市場開拓及海外產(chǎn)能建設，我們調(diào)整公司收入增速及費用率預測，預計25-27年歸母凈利為10.87/12.60/14.66億元（相比25/26年前值調(diào)整-18.5%/-24.1%）。公司為CDMO行業(yè)龍頭，技術工藝領先且行業(yè)認可度持續(xù)提升，給予A/H股25年35/24x PE（A/H股可比公司25年Wind一致預期均值27/23x），對應目標價105.49元/77.45港幣（前值105.20元/75.04港幣，對應A/H股25年29/19x PE），均維持“買入”。
風險提示：下游產(chǎn)品銷售不達預期，政策推進不及預期，匯率波動風險。
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