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投資建議：1、白酒：大眾宴席逐漸回暖，商務(wù)消費(fèi)仍有待進(jìn)一步改善，低估值、低持倉(cāng)、低預(yù)期下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的底部特征明顯，建議關(guān)注“優(yōu)勢(shì)龍頭、紅利延續(xù)、強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇”三條主線：1）優(yōu)勢(shì)龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）、老白干酒（本部區(qū)域紅利）、今世緣（江蘇格局紅利）等；3）強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，彈性標(biāo)的：瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大眾品：餐飲終端場(chǎng)景修復(fù)，企穩(wěn)向好趨勢(shì)明確，建議尋找強(qiáng)復(fù)蘇與高成長(zhǎng)兩條主線：1）政策受益或復(fù)蘇改善：青島啤酒、燕京啤酒、海天味業(yè)、安琪酵母、伊利股份、天潤(rùn)乳業(yè)、新乳業(yè)、重慶啤酒、珠江啤酒、安井食品、立高食品等；2）高景氣度或成長(zhǎng)邏輯：三只松鼠、東鵬飲料、鹽津鋪?zhàn)?、百?rùn)股份、仙樂健康、有友食品等，港股農(nóng)夫山泉、華潤(rùn)飲料、衛(wèi)龍美味等。
　　白酒：大眾宴席逐漸回暖，商務(wù)消費(fèi)仍有待進(jìn)一步改善。春糖落幕，我們總結(jié)近期行業(yè)變化：1）供給端：①酒企向內(nèi)增量改革：例如，水井坊重塑品牌體系，打造第一坊高端品牌，擬推出千元價(jià)位第一坊新品。又如，名酒密集布局大眾價(jià)位，洋河推出海之藍(lán)第七代，舍得發(fā)布沱牌曲酒大師版（358元/瓶）、沱牌韻系列（88-118元/瓶），古井推出古井貢酒·第八代（80元/瓶）等。再如，舍得推出25年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我們認(rèn)為考核目標(biāo)設(shè)定較為積極，收入和歸母凈利潤(rùn)增速目標(biāo)擇其一完成；從完成難易角度看，考慮24年利潤(rùn)基數(shù)較低且25年費(fèi)投優(yōu)化、我們對(duì)25年凈利潤(rùn)達(dá)成目標(biāo)信心更強(qiáng)。②渠道庫(kù)存持續(xù)優(yōu)化：酒企控貨挺價(jià)動(dòng)作延續(xù)，白酒批價(jià)大體穩(wěn)定。2）需求端：大眾宴席逐漸回暖、商務(wù)消費(fèi)漸有起色。后續(xù)逐漸進(jìn)入業(yè)績(jī)密集披露期，考慮報(bào)表表現(xiàn)滯后于動(dòng)銷反饋，我們認(rèn)為24Q4和25H1報(bào)表有一定基數(shù)壓力。但我們認(rèn)為行業(yè)需求筑底特征已逐步凸顯，隨著25H2內(nèi)需復(fù)蘇與基數(shù)降低，環(huán)比改善趨勢(shì)已較為明顯。當(dāng)下白酒行業(yè)深調(diào)整與弱復(fù)蘇并行，基本面改善已經(jīng)在途、建議給需求信心，而酒企經(jīng)營(yíng)回歸理性、客觀，頭部保持較強(qiáng)戰(zhàn)略定力，在本輪消費(fèi)力改善周期的斜率偏緩的背景下，預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)穿越、穩(wěn)步向上，頭部酒企中長(zhǎng)期配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。
　　啤酒飲料：餐飲終端場(chǎng)景修復(fù)，農(nóng)夫山泉業(yè)績(jī)穩(wěn)健。1）啤酒板塊，本周珠江啤酒發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.3億元，同比+6.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同比+30.0%，其中高檔/中檔/大眾化營(yíng)收同比+14.0%/-11.4%/+13.5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，并推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2025年1-2月中國(guó)啤酒產(chǎn)量526.1萬(wàn)千升，同比-4.9%，我們認(rèn)為主要因上年同期基數(shù)較高；但根據(jù)華潤(rùn)啤酒，1-2月餐飲場(chǎng)景修復(fù)、非現(xiàn)飲渠道持續(xù)增長(zhǎng)，需求端企穩(wěn)向好。后續(xù)基數(shù)下降、需求修復(fù)后我們認(rèn)為啤酒板塊有望環(huán)比持續(xù)改善，25Q2-25Q3在旺季極低基數(shù)下量、價(jià)均存超預(yù)期機(jī)遇。我們認(rèn)為往后政策、需求、公司層面均具備超預(yù)期可能性，建議重點(diǎn)關(guān)注啤酒板塊配置窗口期。2）飲料板塊，本周農(nóng)夫山泉、歡樂家發(fā)布2024年年報(bào)，農(nóng)夫山泉2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收429.0億元，同比+0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)121.2億元，同比+0.4%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，其中包裝水業(yè)務(wù)因輿論影響承壓，2025年有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，飲料中茶飲料和果汁表現(xiàn)亮眼，表現(xiàn)穩(wěn)中向好。歡樂家2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.5億元，同比-3.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-47.1%，其中椰子汁/其他飲料/水果罐頭/其他罐頭營(yíng)收同比-3.7%/-0.8%/11.5%/-23.0%，椰子汁大單品表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。展望2025年全年在假期延長(zhǎng)、出行場(chǎng)景修復(fù)的大背景下飲料板塊或延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，建議優(yōu)選渠道精細(xì)化管理能力領(lǐng)先、具備大單品增長(zhǎng)潛力的龍頭公司。
　　食品：2024年業(yè)績(jī)陸續(xù)發(fā)布，企穩(wěn)向好趨勢(shì)明確。本周上市公司陸續(xù)發(fā)布2024年業(yè)績(jī)，零食公司普遍亮眼收官，餐飲逐步修復(fù)，乳業(yè)牧業(yè)底部改善。三只松鼠2024年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+49.3%/+85.5%，抖音及線下分銷均實(shí)現(xiàn)80%以上高增，2025年分銷有望進(jìn)一步打開線下市場(chǎng)空間，擬收購(gòu)愛零食、愛折扣深度參與零售變革。衛(wèi)龍美味營(yíng)收/利潤(rùn)分別同比+28.6%/+21.3%，魔芋品類放量支撐營(yíng)收高增。勁仔食品營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+16.8%/+39.0%，小魚依然引領(lǐng)公司增長(zhǎng)，渠道端加強(qiáng)傳統(tǒng)渠道陳列推廣、拓展量販零食系統(tǒng)。有友食品營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+22.4%/+35.4%，會(huì)員體系引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)高增，同時(shí)量販及電商大力布局拓展渠道豐富度。蒙牛乳業(yè)營(yíng)收同比-10.1%，奶價(jià)下行及行業(yè)需求承壓對(duì)乳企帶來較大挑戰(zhàn)，當(dāng)前主動(dòng)優(yōu)化庫(kù)存水平帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)改善，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比+1.9pct至8.2%，成本紅利、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、運(yùn)營(yíng)提效均帶動(dòng)盈利能力向好，同時(shí)減值落地，2025年利潤(rùn)彈性充分。妙可藍(lán)多營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-9.0%/+89.2%（（調(diào)整后），當(dāng)前整合蒙牛奶，，線上線下B端均將發(fā)揮雙品牌優(yōu)勢(shì)，成本紅利及降本增效帶動(dòng)公司進(jìn)入利潤(rùn)釋放階段?，F(xiàn)代牧業(yè)/優(yōu)然牧業(yè)營(yíng)收分別同比-1.5%/+7.5%，奶價(jià)下行背景下利潤(rùn)均虧損，但現(xiàn)代及優(yōu)