>> 中泰證券-如何看待TikTok事件對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響？-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、如何看待TikTok事件對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響？
近期“兩會(huì)”情緒結(jié)束，市場(chǎng)熱度有所下滑。繼之前進(jìn)出口數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)公布后，本周四公布的1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出“供需分化”結(jié)構(gòu)特征。全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速持續(xù)高于利潤(rùn)增速，利潤(rùn)率持續(xù)收縮。結(jié)構(gòu)方面，利潤(rùn)增長(zhǎng)較好的板塊大多為制造業(yè)中游板塊，而非終端消費(fèi)。
就市場(chǎng)影響而言，今年整體風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)盈利、政策力度等基本面或出現(xiàn)“分化”，使得市場(chǎng)整體波動(dòng)加大。近期市場(chǎng)回調(diào)是否結(jié)束，以及未來市場(chǎng)風(fēng)格是否再度切換的核心變量在于國(guó)內(nèi)政策力度與中美關(guān)系演繹，分別對(duì)應(yīng)我國(guó)內(nèi)需與外需的預(yù)期變化。
短期來看，中美關(guān)系或?qū)κ袌?chǎng)造成更大擾動(dòng)。圍繞4月5日TikTok延緩令到期，特朗普或在關(guān)稅等諸多方面出現(xiàn)突然的短期較大妥協(xié)，甚至不排除撤回部分已經(jīng)加征的關(guān)稅的可能性。若特朗普關(guān)稅政策放松，帶來短期中美關(guān)系緩和預(yù)期，市場(chǎng)或存在進(jìn)一步?jīng)_高機(jī)會(huì)，總量政策力度則會(huì)有所減弱。
從過去新聞來看，特朗普本人的個(gè)人利益是其施加政策的核心考量因素。自年初至今，中美兩輪關(guān)稅的核心或并非在于中美貿(mào)易順差，而包含其個(gè)人利益考量。特朗普在推特與TikTok等社交媒體上的成功是其2024年大選獲勝的重要因素，故TikTok出售與否，以及4月5日延緩令是其短期最關(guān)注的事件。
參照2018年關(guān)稅經(jīng)驗(yàn)，特朗普的談判風(fēng)格為：先極限施壓，如2月-3月施加關(guān)稅。如果無效，則在最關(guān)鍵的截止時(shí)間到期前，對(duì)政策進(jìn)行“回收”與妥協(xié)，以期待達(dá)成談判目標(biāo)。
特朗普在3月21日表示，他愿意討論取消對(duì)中國(guó)商品加征的關(guān)稅，且在3月26日記者會(huì)上表達(dá)了將延長(zhǎng)中國(guó)短視頻分享應(yīng)用TikTok美國(guó)業(yè)務(wù)的監(jiān)管重新啟動(dòng)期限的意向，從原定的4月5日推遲。他強(qiáng)調(diào)，美國(guó)政府優(yōu)先推動(dòng)TikTok由美國(guó)企業(yè)等收購，并暗示如果中國(guó)政府不愿批準(zhǔn)出售，可能會(huì)將降低關(guān)稅作為談判籌碼。
當(dāng)前美方對(duì)于關(guān)稅已有讓步表態(tài)。在此基礎(chǔ)上，中方在TikTok問題上的表態(tài)變化是后續(xù)演繹的焦點(diǎn)。若中美關(guān)于TikTok問題達(dá)成協(xié)議，則后續(xù)可能出現(xiàn)中美元首會(huì)晤等事件安排，并推動(dòng)市場(chǎng)沖高。
就政策而言，我們認(rèn)為在TikTok問題上無論事件如何演繹，都將增強(qiáng)中方的“東升西降”信心與政策“定力”。我們預(yù)計(jì)4月底政治局會(huì)議，不會(huì)出現(xiàn)比近期會(huì)議更大力度的消費(fèi)、樓市等需求側(cè)刺激政策。貨幣政策方面，接下來央行可能會(huì)通過逆回購等繼續(xù)釋放一定的流動(dòng)性。總量流動(dòng)性最緊張的階段或已過去，利好長(zhǎng)債的反彈。未來不排除一定程度的降準(zhǔn)的可能性，但較大力度的降息可能性不大。
二、投資建議
近期市場(chǎng)已出現(xiàn)一定程度的調(diào)整。伴隨可能出現(xiàn)的短期中美緩和預(yù)期，以及總量流動(dòng)性的邊際寬松預(yù)期，市場(chǎng)或有望再度沖高。但是，兩會(huì)后市場(chǎng)的核心變量：經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)下的壓力與政策“定力”或持續(xù)，中小市值高杠桿依然存在風(fēng)險(xiǎn)。
因此，當(dāng)前的投資策略仍然建議維持“高低切換”的思路，適當(dāng)回避由高杠桿和高估值推動(dòng)的中小市值科技股，關(guān)注歐洲制造業(yè)擴(kuò)張所帶來的有色、軍工、核電等安全類資產(chǎn)，以及紅利股和債券等防御類資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等
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