>> 太平洋證券-微電生理(688351)年報點評：海外業(yè)務大幅增長，產(chǎn)品布局逐步完善-250328
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚紫媚 |
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事件：3月28日，公司發(fā)布2024年年度報告：2024年實現(xiàn)營業(yè)收入4.13億元，同比增長25.51%，受益于海外收入的大幅增長；歸母凈利潤5,207萬元，同比增長815.36%，受益于費用管控與大額補助；扣非歸母凈利潤508萬元，同比增長114.32%。
其中，2024年第四季度營業(yè)收入1.22億元，同比增長31.33%；歸母凈利潤1,034萬元，同比增長277.39%；扣非歸母凈利潤583萬元，同比增長132.37%。
國內(nèi)產(chǎn)品升級持續(xù)，海外業(yè)務大幅增長
2024年，國內(nèi)市場中公司三維手術(shù)覆蓋醫(yī)院超過1100余家，三維消融系列產(chǎn)品自上市以來累計手術(shù)量超過70,000例（截至2023年末，覆蓋1,000余家醫(yī)院，三維手術(shù)累計突破5萬例）。公司產(chǎn)品升級持續(xù)，壓力監(jiān)測磁定位射頻消融導管手術(shù)量超過4,000例，覆蓋醫(yī)院400余家，較上年醫(yī)院覆蓋量增長70%以上。
國際市場中，公司營收同比增長超60%，并在格魯吉亞、阿聯(lián)酋等多個國家地區(qū)成功開展首例三維手術(shù)，全年三維手術(shù)覆蓋21個國家。壓力監(jiān)測磁定位射頻消融導管海外手術(shù)量超過1,000例，新增阿根廷、泰國、巴西、瑞士、法國等15個國家首批臨床應用。
研發(fā)穩(wěn)步推進，“冰、火、電、磁”產(chǎn)品布局逐步完善
2024年公司在完成“射頻+冷凍”協(xié)同布局的同時，不斷完善“冰、火、電、磁”的技術(shù)產(chǎn)品矩陣。Magbot一次性使用磁導航鹽水灌注射頻消融導管國內(nèi)上市，填補了國內(nèi)磁導航技術(shù)領域的空白。PulseMagic壓力脈沖導管進入綠色通道，項目已進入臨床收尾階段。參股公司上海商陽醫(yī)療科技有限公司的脈沖消融系統(tǒng)已遞交NMPA注冊申請。3D心腔內(nèi)超聲導管啟動臨床研究。FlashPoint腎動脈射頻消融系統(tǒng)進入綠色通道，目前已在臨床試驗階段。此外，公司對已上市產(chǎn)品TrueForce壓力導管、EasyStars星型標測導管、IceMagic球囊型冷凍消融導管等重點產(chǎn)品進行持續(xù)優(yōu)化及迭代研發(fā)，以更好滿足房顫及復雜術(shù)式的臨床需求。
費用率改善，整體盈利水平向好
2024年，公司的綜合毛利率同比下降4.78pct至58.73%，系高凈值新品處于商業(yè)化早期，成本較高。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為26.83%、10.32%、18.73%、-0.73%，同比變動幅度分別為-6.37pct、-2.09pct、-9.01pct、+1.08pct。其中，研發(fā)費用率變動較大主要系研發(fā)項目階段性不同導致的影響。綜合影響下，公司整體凈利率同比上升10.87pct至12.60%。
其中，2024年第四季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率、整體凈利率分別為58.58%、24.71%、10.41%、17.05%、-1.09%、8.46%，分別變動+0.24pct、-8.66pct、-5.56pct、-12.07pct、+0.31pct、+14.72pct。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為5.29億/6.94億/9.02億元，同比增速分別為28%/31%/30%；歸母凈利潤分別為0.73億/1.07億/1.59億元；分別增長40%/48%/48%；EPS分別為0.15/0.23 /0.34，按照2025年3月27日收盤價對應2025年127倍PE。維持“買入”評級。
風險提示：集采降價風險，高端產(chǎn)品推廣效果不及預期風險，新品研發(fā)進度不及預期風險。
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