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事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.01億港元，YoY+20.0%。2024年公司毛利率同比提升1.3pct至43.8%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 4.38億港元，YoY+37.3%，經(jīng)調(diào)整EBITDA率達(dá)18.2%，（（YoY+2.3pct）；實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)1.80億港元，YoY+380.3%，調(diào)整后凈利率為7.48%（YoY+5.6pct）。
　　訂閱業(yè)務(wù)：版保技術(shù)場(chǎng)景化應(yīng)用深化，覆蓋多品類新興領(lǐng)域。2024年，公司訂閱業(yè)務(wù)收入11.04億港元，YoY+27.1%，占總營(yíng)收比重46.0%。2024年公司將服務(wù)邊界拓展至直播、微短劇、音樂、電商用圖、網(wǎng)絡(luò)小說等新興領(lǐng)域，形成覆蓋全品類數(shù)位內(nèi)容的全生命周期管理體系。直播方面，公司為全球頂尖流媒體平臺(tái)提供即時(shí)內(nèi)容流處理服務(wù)，在YouTube、Facebook等平臺(tái)實(shí)現(xiàn)對(duì)直播內(nèi)容的分鐘級(jí)確權(quán)保護(hù)。音樂方面，公司為頭部音樂平臺(tái)構(gòu)建跨管道監(jiān)測(cè)網(wǎng)路，針對(duì)核心曲庫(kù)在線上音樂等場(chǎng)景的侵權(quán)行為建立分鐘級(jí)回應(yīng)機(jī)制。電商領(lǐng)域，公司取得突破性進(jìn)展，為行業(yè)領(lǐng)先的電商平臺(tái)搭建商品圖片版權(quán)識(shí)別體系，基于VDNA視頻指紋技術(shù)實(shí)現(xiàn)日均超50萬(wàn)張圖片的自動(dòng)化確權(quán)。微短劇領(lǐng)域，公司通過自研的智能監(jiān)測(cè)系統(tǒng)為頭部短視頻平臺(tái)提供版權(quán)確權(quán)服務(wù)。2024年公司新增多家報(bào)業(yè)集團(tuán)客戶，通過API服務(wù)實(shí)現(xiàn)媒體內(nèi)容庫(kù)的智能化服務(wù)。
　　增值業(yè)務(wù)：合約升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，發(fā)布數(shù)字資產(chǎn)貿(mào)易平臺(tái)。2024年，公司增值業(yè)務(wù)收入12.98億港元，YoY+14.6%，占總營(yíng)收比重54.0%。公司在2024年延續(xù)了與大型內(nèi)容方的合約升級(jí)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)頭部?jī)?nèi)容的更大規(guī)模覆蓋。公司新增管理19個(gè)國(guó)際大型影業(yè)集團(tuán)的新媒體頻道，為新媒體頻道新增訂閱用戶近4000萬(wàn)，年度觀看量增長(zhǎng)達(dá)274億次。公司著力構(gòu)建數(shù)字版權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)化生態(tài)系統(tǒng)，在2024年發(fā)布了Vobile MAX數(shù)字資產(chǎn)貿(mào)易平臺(tái)。該平臺(tái)集成視頻確權(quán)、區(qū)塊鏈及Web3技術(shù)等，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)作者賦能、版權(quán)變現(xiàn)、保護(hù)及交易的一站式服務(wù)閉環(huán)。
　　北美市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品牌影響力增強(qiáng)。2024年，公司北美地區(qū)收入為11.84億港元，同比增長(zhǎng)20.5%，總收入占比約49.3%。公司與全球頂尖算力生態(tài)廠商達(dá)成AI生成內(nèi)容確權(quán)和變現(xiàn)領(lǐng)域的合作。通過水印技術(shù)服務(wù)全球視頻平臺(tái)客戶，成功開拓TikTok等新興平臺(tái)服務(wù)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和品牌影響力均實(shí)現(xiàn)優(yōu)異增長(zhǎng)，2024年國(guó)內(nèi)收入為11.88億港元，同比增長(zhǎng)18.6%，占總收入比重達(dá)49.5%。2024年公司為巴黎奧運(yùn)會(huì)構(gòu)建分鐘級(jí)監(jiān)測(cè)體系，累計(jì)識(shí)別侵權(quán)數(shù)據(jù)超20萬(wàn)條，重點(diǎn)平臺(tái)下線率達(dá)100%；文化出海方面，（海?！蔽幕龊Ｆ脚_(tái)建設(shè)取得階段性成果。同時(shí)公司2024年助力某頭部?jī)?nèi)容方打造YouTube Meta全球傳播矩陣，實(shí)現(xiàn)年度國(guó)際曝光量超千億次。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品與技術(shù)，多角度擴(kuò)展服務(wù)領(lǐng)域，未來(lái)增長(zhǎng)具備潛力，因此我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.40/36.40/47.40億港元，對(duì)應(yīng)PS 3.2/2.6/2.0x，維持（海買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期