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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，2024年?duì)I收1281.66億元，增長7.14%；歸母凈利潤7.53億元，下降35.77%，扣非歸母凈利潤10.15億元，下降19.68%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量25.05億元，較上年同期（-1.51億元）大幅改善。
　　排除IIC銷售影響，凈利潤實(shí)現(xiàn)正向增長。2024年，由于深圳市神州數(shù)碼國際創(chuàng)新中心（IIC）的銷售毛利未能彌補(bǔ)因資金占用而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，以及因房地產(chǎn)市場(chǎng)因素引發(fā)的資產(chǎn)減值，對(duì)凈利潤產(chǎn)生了負(fù)向影響，扣除其影響后公司凈利潤為13.05億元，相較去年（11.72億元）同比增長11.3%。
　　數(shù)云服務(wù)和自有品牌增長較快，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)整體毛利率提升。2024年，數(shù)云服務(wù)及軟件業(yè)務(wù)收入29.65億元，同比增長18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.7個(gè)pct；自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入45.81億元，同比增長20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65個(gè)pct；IT分銷及增值業(yè)務(wù)收入1244.51億元，同比增長6.84%，毛利率3.39%。隨著云業(yè)務(wù)和自有品牌業(yè)務(wù)占比不斷提升，公司整體毛利率由2023年的3.99%提升至4.21%。我們認(rèn)為在新一輪信創(chuàng)升級(jí)和AI驅(qū)動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的帶動(dòng)下，公司收入結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。
　　公司持續(xù)獲得運(yùn)營商算力訂單，聯(lián)合華為發(fā)布一體機(jī)。公司作為華為昇騰和鯤鵬雙領(lǐng)先級(jí)合作伙伴，持續(xù)獲得運(yùn)營商算力訂單，2024年中標(biāo)中國移動(dòng)智算中心采購金額約20億元，中標(biāo)中國電信集中采購項(xiàng)目金額近10億元。公司聯(lián)手華為打造一體機(jī)，2025年3月21日，神州鯤泰攜手華為發(fā)布“昇騰+伙伴大模型應(yīng)用一體機(jī)”。我們認(rèn)為公司依托與華為的優(yōu)質(zhì)合作關(guān)系，有望通過服務(wù)器或一體機(jī)等多種形式，滿足客戶各類算力需求。
　　投資建議：公司是華為核心合作伙伴，疊加自身銷售渠道以及云服務(wù)能力，有望充分受益國產(chǎn)算力快速增長紅利。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為1380.04億元、1485.95億元和1597.99億元，歸母凈利潤為12.39億元、15.63億元和20.40億元，PE為24.5倍、19.4倍、14.9倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期、信創(chuàng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。