>> 中信建投-萬東醫(yī)療(600055)CT和MR實(shí)現(xiàn)高增長，股權(quán)激勵(lì)彰顯長期信心-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點(diǎn)
公司業(yè)績符合預(yù)期，2024年?duì)I收和扣非歸母凈利潤分別同比增長23%和5%，利潤端主要受毛利率下滑的影響。公司推出2025年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2025-2027年收入考核目標(biāo)值在2024年的基礎(chǔ)上分別增長27.5%、62%和120%，即2024-2027年收入CAGR約為30%，彰顯公司長期發(fā)展信心。展望2025年，行業(yè)招投標(biāo)有望延續(xù)去年四季度以來的改善趨勢，疊加新一輪設(shè)備更新政策的落地以及公司3.0TMR、64排CT等新產(chǎn)品的放量，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)完成的確定性較強(qiáng)。中長期來看，公司CT、MR、DSA等品類國內(nèi)市占率仍然較低，隨著中高端產(chǎn)品矩陣逐步完善，份額有望穩(wěn)步提升；同時(shí)，公司持續(xù)發(fā)力海外市場，未來成長潛力較大；此外，控股股東美的集團(tuán)在研發(fā)等方面有望對(duì)公司長期賦能。
事件
2025年3月21日，公司發(fā)布2024年年報(bào)
2024年公司營業(yè)收入為15.24億元，同比增長23%；歸母凈利潤為1.57億元，同比下降17%；扣非歸母凈利潤為1.42億元，同比增長5%；基本每股收益為0.22元/股，同比下降17%。利潤分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.30元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利9140萬元。
簡評(píng)
業(yè)績符合預(yù)期，CT和MR實(shí)現(xiàn)高增長，海外市場表現(xiàn)亮眼
2024年公司營業(yè)收入為15.24億元，同比增長23%；歸母凈利潤為1.57億元，同比下降17%；扣非歸母凈利潤為1.42億元，同比增長5%。扣非歸母凈利潤增速低于收入端，主要由于毛利率有所下滑；歸母凈利潤同比下滑，主要受公允價(jià)值變動(dòng)損益、信用減值損失等因素的影響。受行業(yè)合規(guī)要求提升、醫(yī)療設(shè)備更新?lián)Q代政策尚未落地導(dǎo)致部分醫(yī)院暫緩醫(yī)療設(shè)備采購等因素的影響，2024年國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動(dòng)同比明顯減少，而公司收入端仍取得較好的增長，一方面由于公司國內(nèi)主要聚焦民營市場和公立基層市場，受上述因素影響較小，另一方面得益于CT和MR產(chǎn)品收入的快速增長以及海外市場的高增長。2024Q4營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為4.31億元（+39%）、0.42億元（-39%）、0.31億元（+ 1%）。
主營業(yè)務(wù)收入分地區(qū)來看，2024年國內(nèi)市場收入為11.95億元，同比增長17%，占比為84%；境外銷售收入為2.33億元，同比增長68%，占比為16%。
分產(chǎn)品來看，2024年MRI銷量為131套、同比增長93%，收入同比增長75%；CT銷量為317套、同比增長90%，收入同比增長55%；DSA銷量為45套、同比增長29%，收入同比增長25%；DR銷量為1401套、同比增長10%，收入同比增長8%。公司CT和MR產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)高增長，一方面由于公司國內(nèi)份額較低、收入體量較小，另一方面受益于新產(chǎn)品的銷售以及海外市場MR的放量；公司各產(chǎn)品線銷量增速高于收入增速，預(yù)計(jì)主要受市場競爭加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，導(dǎo)致平均出廠價(jià)格有所波動(dòng)。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端突破，海外業(yè)務(wù)潛力較大
近年來，公司持續(xù)推進(jìn)中高端產(chǎn)品的研發(fā)，積極布局高端DR、高端DSA、高排CT、高場強(qiáng)/無液氦MR等產(chǎn)品管線，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向中高端調(diào)整。2023年公司完成CGO-5100、CGO-5200的注冊(cè)，豐富了DSA產(chǎn)品線品類；64排CT和3.0TMR分別于2024年1月和2024年12月獲批NMPA上市；2024年公司取得高端DR、高端DRF產(chǎn)品的注冊(cè)證。公司將會(huì)持續(xù)推進(jìn)高端DR、高端CT、高端MR等新產(chǎn)品的研發(fā)，豐富產(chǎn)品矩陣，逐步提高公司在高端醫(yī)療影像市場的地位。在海外市場，2024年公司通過實(shí)施海外駐點(diǎn)擴(kuò)容、多地增加海外配件庫、構(gòu)建地域性服務(wù)中心等手段，提升海外合作項(xiàng)目運(yùn)作效率的同時(shí)，增強(qiáng)了海外服務(wù)能力，未來隨著海外市場持續(xù)開拓以及CT等產(chǎn)品銷售品類逐漸增加，海外市場有望維持高增長態(tài)勢，長期成長潛力較大。
毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有所下降，研發(fā)投入持續(xù)加大
2024年公司毛利率為36.55%，同比下降5.83個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致（CT、MR等低毛利率的產(chǎn)品收入占比提升，而高毛利率的DR等產(chǎn)品收入占比下降）。銷售費(fèi)用率為14.39%，同比下降3.66個(gè)百分點(diǎn)，主要系收入規(guī)模增長所致；管理費(fèi)用率為4.57%，同比下降1.97個(gè)百分點(diǎn)，主要系員工持股計(jì)劃未歸屬，沖回以前年度股份支付所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-4.90%，同比提升1.57個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為10.84%，同比下降1.90個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用為1.65億元，同比增長4.87%，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入所致。2024年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.18億元，同比增長4.82%，主要系銷售回款增加所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-15.35億元（上年同期為0.60億元），主要由于公司使用暫時(shí)閑置資金購買保本型理財(cái)產(chǎn)品及定期存款，截止期末暫未到期贖回。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為76.74天，同比減少7.81天。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，高增長目標(biāo)彰顯公司長期發(fā)展信心
2025年3月21日，公司發(fā)布2025年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），本激勵(lì)計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)87人，包括公司公告本激勵(lì)計(jì)劃時(shí)在公司（含子公司）任職的董事、高級(jí)管理人員和其他核心骨干人員。本激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)，行權(quán)考核年度為2025-2027年共3個(gè)會(huì)計(jì)年度
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