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公司公布2024年報(bào)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。據(jù)公司公告，1）24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.24億元，同比增長(zhǎng)4.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.94億元，同比下降10.29%，歸母扣非凈利潤(rùn)4.52億元，同比下降10.73%。2）24Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.21億元，同比下降0.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比下降22.12%，歸母扣非凈利潤(rùn)0.18億元，同比下降43.71%。
　　月餅和速凍食品營(yíng)收承壓，餐飲門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。據(jù)公司公告，24年公司食品/餐飲業(yè)務(wù)營(yíng)收35.70/14.55億元，同比+1.03%/+15.24%，占總營(yíng)收69.7%/28.4%。食品業(yè)務(wù)，24年月餅系列產(chǎn)品/速凍食品/其他產(chǎn)品及商品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.36/10.30/9.04億元，同比-1.95%/-2.97%/+12.49%。餐飲業(yè)務(wù)直營(yíng)門店數(shù)達(dá)53家，其中廣州酒家品牌直營(yíng)門店達(dá)28家，陶陶居直營(yíng)門店24家，陶陶居第三方特許經(jīng)營(yíng)門店18家，期內(nèi)增設(shè)廣州酒家、陶陶居餐飲店8家，完成收購(gòu)陶陶居5家授權(quán)門店，門店穩(wěn)步拓展節(jié)奏延續(xù)。
　　省外及海外市場(chǎng)開拓順利，優(yōu)化經(jīng)銷體系改善渠道效能。據(jù)公司公告，24年廣東省內(nèi)/境內(nèi)廣東省外/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.84/12.27/0.69億元，分別同比+1.50%/+13.56%/+41.63%。公司持續(xù)深耕以粵港澳大灣區(qū)為核心的華南市場(chǎng)，通過核心城市輻射拓展全國(guó)，華東、華北市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)境外市場(chǎng)加速布局，打開業(yè)務(wù)新增量空間。公司圍繞多渠道建設(shè)優(yōu)化經(jīng)銷體系效率，推進(jìn)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)化改善，截至24年底廣東省內(nèi)/境內(nèi)廣東省外/境外期末經(jīng)銷商數(shù)量為507/472/34戶，分別凈增經(jīng)銷商-67/-1/+9戶，24年直接銷售/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.22/24.59億元，分別同比增長(zhǎng)8.56%/0.66%。公司線上業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，同步布局傳統(tǒng)電商、興趣電商、跨境電商，24年實(shí)現(xiàn)線上營(yíng)收11.82億元，同比增長(zhǎng)4.27%，占總營(yíng)收比重達(dá)33.1%。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響毛利率水平，智能化升級(jí)推動(dòng)費(fèi)用率改善。據(jù)公司公告，24年公司實(shí)現(xiàn)毛利率31.72%，同比-3.90pct，其中食品/餐飲毛利率分別達(dá)37.81%/15.98%，低毛利的餐飲業(yè)務(wù)收入占比提升拉低毛利表現(xiàn)。24Q4公司毛利率為26.03%，同比-6.64pct。24年公司通過智能化轉(zhuǎn)型賦能工藝創(chuàng)新，持續(xù)推進(jìn)降本增效，實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率19.86%，同比-1.35pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.81%/9.09%/1.60%/-0.63%，分別同比-0.51/-0.41/-0.18/-0.25pct。綜合影響下，公司24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.64%，同比-1.59pct，24Q4歸母凈利率為4.49%，同比-1.25pct。
　　投資分析意見：公司聚焦食品、餐飲兩大核心業(yè)態(tài)雙輪驅(qū)動(dòng)，加速推進(jìn)省外市場(chǎng)布局，優(yōu)化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)改善業(yè)務(wù)運(yùn)作結(jié)構(gòu)，積極擁抱智能化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)降本增效和運(yùn)營(yíng)效率提升，同時(shí)多餐飲品牌預(yù)計(jì)將有效承接消費(fèi)者餐飲需求釋放?？紤]到公司食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏延續(xù)及終端需求壓力影響，我們下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)至5.74/6.35億元（前值為6.38/7.07億元），新增27年盈利預(yù)測(cè)為6.49億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為16/14/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)恢復(fù)不確定性，市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等