>> 申萬(wàn)宏源-農(nóng)林牧漁行業(yè)周觀點(diǎn)：豬價(jià)窄幅波動(dòng)，關(guān)注蛋雞苗價(jià)格延續(xù)高位-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
盛瀚 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
本周申萬(wàn)農(nóng)林牧漁指數(shù)上漲0.6%，滬深300上漲0.0%。個(gè)股漲幅前五名：回盛生物（+100.2%）、曉鳴股份（+23.7%）、福成股份（+14.5%）、萬(wàn)辰集團(tuán)（+14.1%）、巨星農(nóng)牧（+8.4%），跌幅前五名：朗源股份（-19.2%）、開(kāi)創(chuàng)國(guó)際（-18.3%）、好當(dāng)家（-17.6%）、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（-12.5%）、百洋股份（-12.2%）。
投資分析意見(jiàn)：聚焦景氣，繼續(xù)推薦寵物食品；布局反轉(zhuǎn)，關(guān)注生豬養(yǎng)殖。蛋雞苗價(jià)格延續(xù)高位，關(guān)注相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。2月乖寶主品牌麥富迪旗下主要產(chǎn)品線迭代升級(jí)，核心產(chǎn)品配方、包裝、細(xì)分賣點(diǎn)全面更新，產(chǎn)品價(jià)格同步上調(diào)。頭部寵企毛利率上行的邏輯繼續(xù)兌現(xiàn)。生豬養(yǎng)殖行業(yè)頭均盈利回落至50元/頭以內(nèi)，Q2或跌至虧損，催化左側(cè)產(chǎn)能去化行情。22-23引種斷檔傳導(dǎo)至商品代蛋雞環(huán)節(jié)，24H2起父母代存欄明顯下滑，產(chǎn)品價(jià)格底部上行。25Q1繼續(xù)沖高，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)企業(yè)業(yè)績(jī)充分受益。推薦關(guān)注：乖寶寵物、中寵股份、牧原股份、曉鳴股份。
本周重點(diǎn)報(bào)告：《回盛生物深度：獸藥制劑龍頭一體化擴(kuò)張，蓄勢(shì)待發(fā)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至》?；厥⑸锸菄?guó)內(nèi)豬用獸藥制劑龍頭。主要看點(diǎn)：①需求復(fù)蘇，新產(chǎn)品推出有望驅(qū)動(dòng)制劑業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，縱向深化布局原料藥業(yè)務(wù)正迎來(lái)收獲期；下游養(yǎng)殖盈利改善下的獸藥需求復(fù)蘇和新產(chǎn)品銷售推進(jìn)有望共同驅(qū)動(dòng)制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；布局上游原料藥，產(chǎn)能擴(kuò)張落地后費(fèi)用影響減少，工藝升級(jí)驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)成本下降，收入規(guī)模與盈利水平有望顯著提升。②橫向開(kāi)拓寵物藥品等新藍(lán)海市場(chǎng)。截止2024年末，已取得6個(gè)寵物用新獸藥注冊(cè)證書，共有14款寵物藥品及16款寵物保健品，在線上和線下渠道開(kāi)拓共振的背景下有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
繼續(xù)關(guān)注蛋雞相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。受到海外禽流感疫情影響，中國(guó)祖代蛋種雞引種量在22-23年大幅下滑（22年引種6.6萬(wàn)套，同比-57.9%，23年引種僅9064套）。從祖代種雞引種到商品代雞苗孵化，大約需要52周的時(shí)間；而祖代引種到商品蛋雞產(chǎn)蛋，大約需要69周的時(shí)間。連續(xù)兩年引種大幅下滑的背景下，在產(chǎn)父母代蛋雞存欄自23H2開(kāi)始持續(xù)下滑，至24年末降低至1200萬(wàn)套以下，24年平均水平較21-23年均值下滑16%。而較好的蛋雞養(yǎng)殖盈利下（24年商品代蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)為28.3元/羽，同比+41%），補(bǔ)欄積極性較好，因而蛋雞苗價(jià)格自24Q4起持續(xù)走高。截至3月28日，25年3月蛋雞苗均價(jià)為4.37元/羽，同比+35.8%，環(huán)比-3.7%；25Q1蛋雞苗銷售均價(jià)為4.45元/羽，同比+45.3%，環(huán)比+13.2%。蛋雞苗價(jià)格高位，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，關(guān)注曉鳴股份。
生豬養(yǎng)殖：本周豬價(jià)窄幅波動(dòng)，二次育肥進(jìn)場(chǎng)意愿較弱，豬價(jià)亦無(wú)消費(fèi)支持，或開(kāi)啟加速探底。據(jù)涌益咨詢，3月30日全國(guó)外三元生豬銷售均價(jià)為14.55元/kg，周環(huán)比-0.68%，消費(fèi)端難有起色，供應(yīng)壓力增加致使豬價(jià)弱勢(shì)震蕩。投資分析意見(jiàn)：板塊估值已處于歷史低位，周期下行的預(yù)期已基本發(fā)酵完成。甚至對(duì)于中長(zhǎng)期周期平滑、盈利中樞向下的擔(dān)憂也已在估值中有所體現(xiàn)。建議關(guān)注頭部豬企資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與股東回報(bào)，重視優(yōu)質(zhì)豬企中長(zhǎng)期價(jià)值。中短期來(lái)看，豬價(jià)在二季度有望開(kāi)啟加速下跌窗口期，板塊左側(cè)投資機(jī)會(huì)或?qū)⒌絹?lái)。建議關(guān)注牧原股份，溫氏股份，神農(nóng)集團(tuán)，巨星農(nóng)牧。
肉雞養(yǎng)殖：雞苗、毛雞價(jià)格震蕩，雞肉價(jià)格仍處底部。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，本周白羽肉雞苗銷售均價(jià)為2.84元/羽，周環(huán)比-1.4%；本周白羽肉雞毛雞棚前成交均價(jià)為3.64元/斤，周環(huán)比+1.1%。但雞肉價(jià)格延續(xù)底部震蕩，本周雞肉分割品綜合售價(jià)為8939.4元/噸，環(huán)比-0.4%。淡季下游消費(fèi)孱弱，凍品出貨困難下屠宰宰殺意愿弱，屠企不同程度停工。投資分析意見(jiàn)：短期雞苗、毛雞價(jià)格超跌反彈漸緩，中期來(lái)看，終端消費(fèi)需求仍是制約當(dāng)前白雞景氣的核心因素。關(guān)注消費(fèi)端，尤其是餐飲與團(tuán)膳需求的改善情況。板塊估值底部，需求端觸底，向上存較大改善空間，建議關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、益生股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬、肉雞價(jià)格持續(xù)低迷；寵物食品自主品牌推廣銷售不及預(yù)期；養(yǎng)殖疫情爆發(fā)。
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