>> 招商證券-4月大類資產(chǎn)配置展望：短配黃金長配股，股債組合仍需向權(quán)益要收益-250330
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
1704KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王武蕾,梁雨辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2024年底，我們對全年大類資產(chǎn)配置給出“權(quán)益仍是配置重心，債券黃金注重交易策略”的觀點(diǎn)。2025年已過四分之一，各資產(chǎn)表現(xiàn)基本符合我們的預(yù)期，不過仍有一些新的變化。本文基于最新的市場環(huán)境，給出最新的大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)。
A股市場：全年仍有上行空間，短期相對謹(jǐn)慎。年初至今A股震蕩收平，估值回調(diào)是拖累，但展望全年仍維持A股正向收益的判斷，滬深300和中證800年內(nèi)收益率中性判斷約為9.51%和6.42%。估值端，當(dāng)前A股的ERP仍處于明顯高位，表明A股仍被低估。盈利端，增量政策逐步落地或帶動全年經(jīng)濟(jì)回暖，有望支撐A股盈利改善。不過，短期內(nèi)權(quán)益市場或仍面臨一定風(fēng)險。當(dāng)前市場量能偏弱導(dǎo)致情緒面信號相對謹(jǐn)慎，疊加海內(nèi)外局勢尚未明朗，綜合基本面、估值面、情緒面、流動性四個維度，短期或仍需保持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。
債券展望：利率水平中性偏便宜，短期擇時觀點(diǎn)看震蕩。利率水平中性偏便宜，短期擇時觀點(diǎn)看震蕩。從資本回報率視角看：若以A股上市公司定價為錨，則當(dāng)前債市估值相對合理；若以工業(yè)企業(yè)定價體系為錨，則當(dāng)前利率偏便宜。從利率價量周期的擇時觀點(diǎn)看，當(dāng)前暫未出現(xiàn)明顯的趨勢突破信號，短期擇時觀點(diǎn)看中性震蕩。
轉(zhuǎn)債展望：轉(zhuǎn)債定價合理，正股估值仍有提升空間。全市場轉(zhuǎn)債的定價偏離度中位數(shù)為-0.25%，有47%的轉(zhuǎn)債價格低于理論定價值，意味著當(dāng)前轉(zhuǎn)債定價處于合理區(qū)間，市場的ALPHA表現(xiàn)預(yù)期為中性。轉(zhuǎn)債正股PB中位數(shù)為2.21，位于歷史滾動5年的31.04%分位數(shù)，時序上看處于底部向上修復(fù)趨勢中，股底仍有一定的提升空間。
黃金展望：避險情緒短期繼續(xù)支撐價格，多資產(chǎn)策略年內(nèi)優(yōu)勢仍值得關(guān)注。當(dāng)前黃金上漲最重要的推動力仍來源于避險情緒，年初以來經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)逐月走高，從24年12月底的月均185.27快速上升至542.52接近歷史最高值。歷史經(jīng)驗來看避險情緒指標(biāo)具備高自相關(guān)性，因而在未來數(shù)月仍支撐黃金價格走高。中長期角度，黃金貨幣屬性估值指標(biāo)已達(dá)到歷史94%分位數(shù)，達(dá)到2011年4月的估值高點(diǎn)，中長期來看黃金的預(yù)期收益低。黃金的強(qiáng)勢表現(xiàn)推動全天候、風(fēng)險平價等多資產(chǎn)策略年內(nèi)表現(xiàn)仍強(qiáng)于股債混合策略，短期來看多資產(chǎn)策略優(yōu)勢仍值得關(guān)注。
保險機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：提升FVOCI股票配置占比。2023年實施的新會計準(zhǔn)則對險資股票投資策略產(chǎn)生顯著影響，多數(shù)保險公司傾向于將股票分類為FVOCI（計入其他綜合收益），以平滑利潤波動。截至2024年報，各大上市險企均增加了對FVOCI股票資產(chǎn)的配置，反映出險企更注重長期價值投資和收益穩(wěn)健性，弱化短期炒作動力，更加“長錢長投”。
外資機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：對中國市場態(tài)度明顯改善，呈現(xiàn)加速流入趨勢。這一轉(zhuǎn)變主要源于中國資產(chǎn)低估值和政策轉(zhuǎn)向催化，以及科技行情成為吸引外資的新亮點(diǎn)。美國主要資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)如貝萊德、先鋒和富達(dá)等對中國市場持樂觀態(tài)度，通過不同策略加大對A股的布局。
風(fēng)險提示：本報告中的資產(chǎn)表現(xiàn)展望通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，大類資產(chǎn)價格走勢受到海內(nèi)外等多方面因素影響，在政策或市場環(huán)境發(fā)生明顯變化時，模型存在失效的風(fēng)險；機(jī)構(gòu)配置行為同樣受到多方面因素催化，在政策或市場環(huán)境發(fā)生明顯變化時，機(jī)構(gòu)配置行為也可能會出現(xiàn)超預(yù)期情況；本報告所提及的個股、債券或基金僅表示與相關(guān)主題有一定關(guān)聯(lián)性，不構(gòu)成任何投資建議。
|
|
