>> 國投證券-中國中鐵(601390)Q4現(xiàn)金流改善顯著，境外／新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，營業(yè)收入1.16萬億元（yoy8.20%），歸母凈利潤278.87億元（yoy-16.71%）；單四季度，營業(yè)收入3400.28億元（-10.27%），歸母凈利潤73.17億元（yoy22.74%）。擬按照每10股派息1.78元（含稅），現(xiàn)金分紅占2024年歸母凈利潤的比例為15.79%（同比+0.27pct）。
需求疲軟致全年?duì)I收承壓，境外營收增長穩(wěn)健。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.16萬億元（yoy-8.20%），Q1-Q4各季度公司營收增速分別為-2.56%、-12.34%、-6.13%和-10.27%，公司營收整體承壓，或由于傳統(tǒng)建筑增量空間收窄，疊加地方政府資金壓力下項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。分業(yè)務(wù)看，公司各板塊營收及增速分別為：基建9928.53億元（yoy-8.71%）、設(shè)計咨詢174.18億元（yoy-4.59%）、裝備制造248.13億元（yoy-9.36%）、房地產(chǎn)開發(fā)482.80億元（yoy-5.17%）、資源利用81.57億元（yoy-2.52%）。分區(qū)域看，期內(nèi)公司境外營收686.44億元（yoy+10.26%），營收占比達(dá)5.92%（同比+0.99pct），公司境外營收同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)穩(wěn)健增長。
毛利率下降/費(fèi)用率增加致凈利率下滑，Q4現(xiàn)金流改善顯著。2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤278.87億元（yoy-16.71%），Q1-Q4各季度公司歸母凈利潤增速分別為-5.04%、-18.71%、-19.05%和-22.74%，歸母業(yè)績下滑幅度大于營收下滑幅度，主要系公司毛利率下降疊加費(fèi)用率增加所致。2024年，公司毛利率9.98%（同比-0.17pct），其中，基建8.62%（同比-0.24pct）、設(shè)計咨詢29.12%（同比+0.76pct）、裝備制造20.42%（同比-0.79pct）、房地產(chǎn)開發(fā)14.44%（同比-0.07pct）、資源利用53.03%（同比-6.67pct），除設(shè)計咨詢板塊外，其余業(yè)務(wù)毛利率均呈不同幅度下降。2024年，公司期間費(fèi)用率5.52%（同比+0.04pct），銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.06pct/-0.09pct/+0.15pct/-0.07pct，財務(wù)費(fèi)用同比增長28.14%，主要因部分工程項(xiàng)目業(yè)主付款滯后導(dǎo)致對外借款增加，推升利息支出金額增加。在毛利率下降和費(fèi)用率增加影響下，期內(nèi)公司銷售凈利率2.66%（同比-0.33pct）。2024年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額280.51億元（yoy-26.88%），Q4公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入993.08億元，同比高增37.76%，主要系公司積極采取有效措施加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，Q4現(xiàn)金流改善顯著。
境外新簽同比增長，新興業(yè)務(wù)新簽合同量質(zhì)雙升。2024年，公司新簽合同額2.71萬億元（yoy-12.4%），其中境內(nèi)新簽2.49萬億元（yoy-14.0%），境外新簽2209.0億元（yoy+10.60%）。分業(yè)務(wù)看，工程建造/裝備制造/特色地產(chǎn)/資源利用新簽訂單額分別同比-16.9%/-17.0%/-37.6%/-18.7%，新興業(yè)務(wù)作為公司重點(diǎn)培育板塊，經(jīng)營成果實(shí)現(xiàn)量質(zhì)雙升，2024年新簽合同額4257.4億元（yoy+11.3%），其中水利水電/清潔能源新簽合同額分別同比高增50%/22.6%。2024年，公司全資控股子公司中鐵資源實(shí)現(xiàn)營收255.17億元，歸母凈利潤30.03億元，凈利率11.77%，遠(yuǎn)高出公司整體盈利水平，礦產(chǎn)資源營收和歸母凈利潤占公司整體比重分別為2.02%和10.77%，隨資源品價格提升，公司此部分業(yè)務(wù)有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1.24萬億元、1.32萬億元和1.40萬億元，分別同比增長7.0%、6.5%、6.0%，歸母凈利潤分別為300億元、322億元和343億元，分別同比增長7.71%、7.20%和6.49%，動態(tài)PE分別為4.8、4.5、4.2倍，給予“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價6.66元，對應(yīng)2025年P(guān)E為5.5倍。
風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期，項(xiàng)目回款不及預(yù)期，海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，地方財政收緊，原材料價格上漲。
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