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2025年一季度乙二醇市場受合成氣制裝置供應增量沖擊顯著，疊加煤炭價格大幅下跌（動力煤跌幅達12%），煤制乙二醇利潤改善推動開工率升至75%，港口庫存超預期累積導致乙二醇價格承壓下跌。我們發(fā)現(xiàn)，煤制裝置利潤與開工率呈正相關，產(chǎn)能結構性差異明顯：具備原料和技術優(yōu)勢的一體化裝置（如榆林化學）對利潤波動不敏感；而中高成本裝置在華東油制乙二醇價格低于4400元/噸時已現(xiàn)降負行為。焦爐氣制乙二醇雖成本較低，但其開工受焦化廠利潤拖累，焦炭行業(yè)虧損或進一步限制供應。
　　二季度煤制裝置進入集中檢修期（如新疆天業(yè)、榆林化學等），開工率或降至63%，疊加油制裝置減量，4-5月乙二醇國產(chǎn)供應邊際收縮。需求端聚酯高開工（92%-94%）支撐剛需，供需有望轉向去庫，驅動基差及月差走強。綜合來看，低煤價雖短期刺激供應釋放，但產(chǎn)能瓶頸及季節(jié)性檢修將制約增量，二季度去庫邏輯下乙二醇基差有支撐。