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市場邏輯
　　市場表現(xiàn)：大類資產(chǎn)方面，本周商品、債上漲，A股下行。商品內(nèi)部，有色、黑色、能化上漲。品種方面，歐線、蘋果、焦炭領(lǐng)漲，豆粕、橡膠、玉米淀粉領(lǐng)跌。
　　一、本周黃金創(chuàng)新高，苯乙烯、雙碳創(chuàng)新低。結(jié)合量價來看，純堿放量。
　　二、2024年來的股商同步性有望繼續(xù)維持，近期商品市場交易熱度觸底反彈（趨勢流暢度、波動性上行），而預(yù)期度延續(xù)下行態(tài)勢。
　　宏觀邏輯：國內(nèi)，發(fā)布2024年國際收支方案，內(nèi)外均衡發(fā)展仍是政策重點。海外，關(guān)稅生效時間確定，加劇通脹和貿(mào)易摩擦預(yù)期。2025年，更多的交易機(jī)會仍在“以我為主”，到4月前，民生與育兒政策持續(xù)釋放，落地影響是重要觀察對象，赤字?jǐn)U張至4%，近期需要關(guān)注4.2特朗普關(guān)稅落地的實際情況，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成色。
　　一、后市判斷：近期地產(chǎn)、基建仍未有較大起色，黑色、能化供需矛盾有限，表現(xiàn)較弱；宏觀邊際變量較多，黃金漲幅前置；有色受科技敘事和供應(yīng)偏緊影響，轉(zhuǎn)向強勢。趨勢上，我們?nèi)钥炊喙芍敢约肮I(yè)品：一方面，國內(nèi)，決策層解決通縮問題的態(tài)度堅決，后續(xù)更多政策出臺仍可以期待，今年以來，股票和商品高度同步，核心矛盾在需求端，股票若有良好表現(xiàn)，也會帶動商品的穩(wěn)中向好；另一方面，考慮到中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入到“以打促談”階段，相較此前預(yù)期有明顯改善。目前，風(fēng)險資產(chǎn)一季度由政策預(yù)期驅(qū)動的做多窗口期或?qū)焊娑温?。后市的博弈點在于：一是3-4月高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對需求端復(fù)蘇動能的驗證情況；二是促內(nèi)需政策的落實。
　　二、海外，特朗普宣布新關(guān)稅政策預(yù)計4月生效，3月消費者信心持續(xù)低于預(yù)期，市場通脹有所降溫，但仍暗藏隱憂。一方面，美國"類滯脹"特征強化，3月核心PCE環(huán)比超預(yù)期升至0.365%（耐用品/服務(wù)受關(guān)稅傳導(dǎo)顯著），但消費實際增速僅0.10%，顯露政策不確定性對實體經(jīng)濟(jì)的侵蝕。另一方面，資產(chǎn)市場呈現(xiàn)避險與政策博弈特征，美債10年期利率單日暴跌11bps（實際利率貢獻(xiàn)9bps）交易衰退預(yù)期，而美股遭遇180億美元單周資金撤離（EPFR監(jiān)測5年極值），資金加速向歐洲轉(zhuǎn)移。短期來看，應(yīng)聚焦關(guān)稅傳導(dǎo)（供應(yīng)鏈成本/貿(mào)易反制）與高頻數(shù)據(jù)驗證，長期警惕政策搖擺固化利率中樞，高利率與弱增長或形成負(fù)反饋。
　　三、報告顯示國際收支穩(wěn)健，但外部不確定性高，赤字?jǐn)U大至4%（歷史新高），反映財政發(fā)力力度大，化債與項目投資并行，進(jìn)入效果觀察期。數(shù)據(jù)方面，摩根大通上調(diào)GDP預(yù)期，企業(yè)端，之前中長貸-短貸增速剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)，本周高端制造數(shù)據(jù)印證前期政府債發(fā)行加速對基建的托底作用；居民端，社零數(shù)據(jù)有所復(fù)蘇，但居民貸仍顯示消費弱的局面未改。經(jīng)濟(jì)動能維持平穩(wěn)：地產(chǎn)、基建（螺紋鋼季節(jié)性需求回升不明顯）及社會活動景氣度延續(xù)弱勢，制造業(yè)景氣度總體持平。往后看，若政策支撐下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強化，商品、股市的風(fēng)險偏好或平穩(wěn)提升，關(guān)注“以我為主”的交易機(jī)會。
　　基本面跟蹤：地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
　　從中觀數(shù)據(jù)來看，近期國內(nèi)地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
　　風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。