>> 平安證券-浙商銀行(601916)非息支撐營收回暖，資產(chǎn)質(zhì)量向好-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
袁喆奇,許淼 |
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事項：
3月28日，浙商銀行發(fā)布2024年報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入677億元，同比增長6.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤152億元，同比增長0.92%；年化加權平均ROE為8.49%，同比下降0.93個百分點。截至2024年末，總資產(chǎn)規(guī)模達到3.33萬億元，較年初增長5.78%，其中貸款總額1.86萬億元，較年初增長8.21%；存款總額1.92萬億元，較年初增長2.87%。2024年利潤分配預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股息1.56元（含稅），現(xiàn)金分紅比例30.12%。
平安觀點：
非息支撐營收回暖，盈利增速保持穩(wěn)定。浙商銀行全年歸母凈利潤同比增長0.9%（+1.2%，24Q1-3），盈利增速穩(wěn)定主要是依托于撥備的反哺以及營收的穩(wěn)健增長。24年營收全年增速較前3季度回暖0.6pct至6.2%，主要是來源于債券投資相關的其他非息收入的增長，24年4季度債市利率下行推動全年其他非息收入同比增長61.7%（+34.0%，24Q1-3）。利差業(yè)務方面，4季度存量按揭調(diào)整以及LPR的調(diào)整拖累凈利息收入負增缺口較前3季度進一步擴大4.0pct至全年同比負增5.0%。此外，公司24年全年手續(xù)費及傭金凈收入同比負增11.0%（-2.8%，24Q1-3），與行業(yè)趨勢保持一致，但公司全年代理及委托業(yè)務收入同比增長22.50%，主要是來源于代銷業(yè)務的增長。
息差延續(xù)下行趨勢，貸款擴張速度穩(wěn)健。浙商銀行2024年末凈息差水平為1.71%（1.82%，24H1），其中24年末生息資產(chǎn)收益率3.77%（3.94%，24H1），24年末貸款收益率為4.45%（4.65%，24H1），資產(chǎn)端定價水平的下滑是拖累息差下行的主要原因。負債端來看，公司24年末存款成本率2.10%（2.19%，24H1），其中對公業(yè)務存款和個人存款成本率分別環(huán)比半年末下降14BP/8BP至2.38%/2.96%，掛牌利率的下降以及存款結構的主動調(diào)整是促進成本紅利加速釋放的重要原因，公司24年末活期存款占比較半年末提升1.24pct至26.0%。
規(guī)模方面，公司24年末總資產(chǎn)規(guī)模同比增長5.8%（10.8%，24Q3），其中貸款規(guī)模同比增長8.2%（7.6%，24Q3），總資產(chǎn)規(guī)模增速的下降既有高基數(shù)的原因也有金融投資增速下滑帶來的影響，24年末信貸資產(chǎn)占比達到55.8%。對公貸款是下半年重要的重要支撐因素，24年末對公貸款占比較半年末提升1.46pct至67.3%。負債端方面，公司24年末存款同比增長2.9%（+6.7%，24Q3），公司壓降高成本存款導致存款增長率走緩。
資產(chǎn)質(zhì)量向好，撥備水平保持穩(wěn)定。浙商銀行24年末不良率環(huán)比3季度末下降5BP至1.38%，其中零售貸款不良率較半年末下降7BP至1.78%，對公貸款不良率較半年末下降2BP至1.36%，我們測算公司24年末不良生成率0.77%（0.97%，24H1），資產(chǎn)質(zhì)量核心指標有所改善。前瞻性指標有所波動，24年末關注率環(huán)比半年末上升19BP至2.40%，24年末逾期率環(huán)比半年末下降36BP至1.81%。撥備方面，公司24年末末撥備覆蓋率和撥貸比分別較3季度末變化+3.34pct/-4BP至179%/2.46%，撥備水平保持穩(wěn)定，風險抵補能力保持穩(wěn)定。
投資建議：資產(chǎn)質(zhì)量進入改善周期，新戰(zhàn)略提升盈利質(zhì)量。浙商銀行作為唯一一家總部在浙江的股份行，在跨區(qū)域布局、股權結構屬性、政銀關系構建、供應鏈金融業(yè)務拓展等方面都具有差異化的競爭優(yōu)勢。公司“深耕浙江”的發(fā)展戰(zhàn)略進一步支撐公司對公、零售業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展。2022年以來，公司資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)了邊際改善的趨勢，非標業(yè)務規(guī)模持續(xù)壓降，不良核銷處置力度逐漸加大，不良認定逐漸趨于嚴格，隨著歷史包袱的不斷出清，疊加公司戰(zhàn)略落地的持續(xù)深化，預計公司未來盈利質(zhì)量會逐步改善?？紤]到當前信貸有效需求不足情況仍存，我們小幅下調(diào)公司25-26年盈利預測，并新增27年盈利預測，預計25-27年EPS分別為0.57/0.61/0.66元（原25-26年EPS預測分別為0.62/0.68元），對應盈利增速分別為3.7%/5.9%/8.4%（原25-26年盈利增速預測分別為7.9%/9.4%），目前公司股價對應25-27年PB分別為0.45x/0.42x/0.40x，綜合考慮公司持續(xù)向好的資產(chǎn)質(zhì)量以及區(qū)域紅利的不斷釋放，維持“推薦”評級。
風險提示：1）經(jīng)濟下行導致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。
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